基本面—价值—价格 《2024年88只好股票》前言节选

去年底，我在《2023年88只好股票》的前言中写道：“2023年是其前几年的接续，如果从股市的内在估值动能来看，股市在今年仍有向下的压力，——尽管这个压力在2022年已有所释放，但并没有释放到释无再释唯有上扬的地步。所以，从股市的内在价值逻辑上看，2023年的股市可上可下。”

由于2023年开始时，A股市场的估值下调压力仍然存在，也就说相对于2022年之前的三年连续上涨，2022年并未跌透，估值内在逻辑需要2023年继续跌。当然，如果要对冲或说消化这个压力，在强大经济复苏和市场热情的帮助下，从而过度到一个新的平衡状态，是有可能办到的。

然而，2023年的中国经济确实没有如人们预期的那样在疫情压抑了三年之后迅速反弹，未能营造出市场情绪和估值拉伸条件让股市回升。在这个角度看，2023年的继续下跌也是符合逻辑的，并不是一个意外。

不过，从长期投资来看，2023年的这个下跌也许将成就2024年一个难得的机会。刚刚过世的芒克先生生前常说，我们要对市场的波动满怀感激。大概就是这个意思。

2024年面临的股市是，上证指数已连续下跌了二年，深圳成指也连续下跌了二年，而沪深300却连续下跌了三年。

沪市开市以来，在过去的34年里 ，上证指数只有五次连续二年（包括最近这次）下跌，从未连续三年下跌。

深成指成立33年以来，有四次连续二年下跌，只有一次连续三年下跌（1993-1995）。

沪深300自2005年创建以来，只有一次连续二年下跌，去年这次是连续三年下跌。

根据股市的运动习惯，股市连续二年下跌，在情绪的推动下，市场的有效性就会明显变差，——有相当多的股价就会落在它们的内在价值之下，这些落在内在价值之下的股价，会独自或集结在一起，产生很强的估值抗力。

以沪深300为列，在连续下跌了三年、下跌幅超过了三分之一之后，要再跌一年的可能性是很小的。

去年这个时候我说2023年可上可下，现在我要说，2024年上大于下。

目前A股市场的估值动能显示，2024年将是一个上升的趋势。

2024年的市场环境依然面临挑战：与外部存在的那些矛盾不会有根本的改变；对经济影响重大的房地产业也将继续停留在调整周期；政府和社会的债务负担仍不会有完美的化解方案，...。

然而，中国政府的调控能力和其从不企图掩盖的带有现实主义色彩的机动性，是我们不应该忽略的重要一面。可以说，无论是立场还是情绪造成的对这一面的任何认知不足，都将会负面影响我们的投资判断。

所以，2024年发生战争的可能性极小；房地产下滑（地产泡沫在2023年开始破灭，但它的破坏局面并没有如人们原先谈论的那么糟，那么可怕。开头都没有那么可怕，接下来人们还会怕吗？开头都能接下来，剩下的也多能接下来）演化为金融危机进而引发经济大萧条的情况不会发生；政府和社会的债务问题有可能会让他们经历一次（或者几次）类似截肢的大手术，但不会整体死在手术床上。在目前政治集权的高度稳定（你或许可以不喜欢它）条件下，这一切都不算难。

如果不打仗，如果没有金融危机和大萧条，如果债务负担不会压垮政府和社会，那就没有什么可导致惶恐的地方。

中国的经济在经历了四十年的大耕大种大丰收之后，面临目前的挑战，其实也是周期使然。——没有一个国家的经济是没有周期的，中国也不例外。如果说1978年以后的中国经济是一个新经济，那么，这个新经济目前进入了放缓周期，一如四季更替。

当逐渐认清了这个挑战的本质和现实之后，人们就会接受放缓的经济模式，并在这种模式下该耕的耕，该种的种，该开花的开花，该结果的结果，并接受它的磨难。股市也会在这个时候恢复它的有效性，按照它的内在逻辑走自己的路。扭头看看欧美吧，他们的股市在经济低速增长期也曾高歌猛进过。

股市连续下跌，会动摇人的信心，扰乱人的情绪。在市场悲观的时刻，越应该理清价值投资的逻辑。

基本面—价值—价格，这是一条正确理解价值投资的关系链。明白基本面—价值—价格之间的正确（健康）关系是成功投资的核心。

要买进一只股票，首先必须明白这家公司的基本面，有了对基本面的正确判断，才能算出它的内在价值，对应股价，你才能发现你是控方还是被控方，——股价是在内在价值之下还是之上。

在市场看涨情绪高涨中，是风险最容易出现的时候，你可能会买入价格过高的股票；而在市场情绪极度悲观中，也是风险最容易出现的时候，你可能会卖出价格已在内在价值之下的股票，或是不敢买入它们。

爱德华 马克斯说，在一个下跌的市场中获利有两个基本因素：你必须了解内在价值，同时你必须足够自信，即使价格已经跌倒似乎在暗示你做错了的时候。

年度88只好股票的目的，就是在一个精选的容易操作的范围内，为你提供这样的极具价值的参考。