上海机电：下游需求走淡，服务类业务占比或持续提升

评述：
    1、毛利率下滑，2018年增收不增利。2018年公司实现营收212亿元，同比增长9.05%；实现扣非后净利润12亿元，分别同比下滑5.93%，其中，第4季度实现营收53.2亿元，同比增长11.43%；实现扣非后净利润1.84亿元，同比下滑28%。报告期内公司营收保持增长，但净利润出现下滑，主要原因是受原材料价格上升的影响（钢材占据成本60%，2018年国内钢材冷轧板和中厚板价格分别同比上升7.3%和16.5%，虽然2019年前两月均有所回落，同比下降17.1%和11.2%，但由于2018年我国生铁产量仅为7.6万吨，同比下降38%，处于2008年以来的历史低位，中长期来看钢材价格仍将维持高位），全年综合毛利率同比下降2.7个百分点至19.1%（第4季度毛利率同比下降7.51个百分点至17.18%）。另外，公司2018年分红预案为每10股派发现金红利4.4元（含税）。
    2、下游需求走淡，服务类占比提升或能修复毛利率。相关数据显示，我国电梯销量与房地产竣工面积高度相关，短期来看，自2017年2月起，房企新开工面积与竣工面积增长出现背离（2017、2018年房地产新开工面积同比增长7%和17.2%，而竣工面积分别同比下降4.4%和7.8%），相应的电梯销量呈现个位数增长（2017和2018年全国电梯产量增速分别为5.1%和7.5%），预计未来两年房地产竣工面积大概率将恢复正向增长。但从中长期来看，目前房地产销售面积增速持续放缓（2016-2018年销售面积同比增速分别为34.7%、13.7%和1.3%）以及2018年商用建筑销售面积同比下滑6.8%（其中，写字楼销售面积同比下滑8.3%），未来电梯需求或持续走淡。2018年公司电梯业务实现收入199亿元，同比增长8.74%，公司全年产量为8.3万台，销售量为8万台，同比增长6%，市场占有率为10%，存货较上年增长2亿元至89.81亿元。存量市场方面，2018年全国电梯保有量为600万台，全年新增电梯80万台，同比增长4%。公司积极开拓电梯后市场，截止2018年底已在全国设立86家直属分支机构，向产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市，并设立了360多家维保服务网络。2018年公司电梯安装、维保等服务业收入超过60亿元，占上市公司总收入的30%。由于维护服务类的毛利率接近30%，而新安装电梯毛利率近为20%左右，未来公司在电梯后市场的开拓若能保持较好增长，服务类占比提升或能对冲原材料价格上涨的风险。
    3、减速器新产能释放进展值得关注。2017年全球工业机器人销量达38.13万台，同比增长
约30%，市场预计2018-2021年增长率约为14%。公司子公司纳博精机（与日本纳博合资，公司
持股33%）生产的精密减速器是机器人三大核心零部件之一，据IFR数据近年日本纳博精密减速
器全球市场份额保持60%左右。2018年纳博精机分别实现营收2.01亿元，同比增长53%，与此同
时，公司计划在2020年将减速机产能原有10万台增至20万台，有望为公司业绩带来可观增量，
值得关注。（2019-3-20）

公司及经营概况：1994年成立并于当年上市，主营业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、RV精密减速器等领域，其中电梯业务2018年收入占比达94%。旗下子公司“上海三菱”是中国最大的电梯制造和销售企业之一，也是世界销量第一的单体电梯生产企业。控股股东：上海电气集团（持股48.25%）；董事长兼总经理：陈嘉明；员工：2546人；地址：上海市浦东新区民生路1286号汇商大厦；电话：021-68547168；传真：021-68547170；网站：www.chinasec.cn。