中国中免：营收下降，关注后续变化

场景：1、营收下降，利润略增。2024年一季度公司实现营收188.07亿元，同比下降9.45%；扣非后净利润22.99亿元，同比增长0.15%。公司营收下降预计主要受海南业务影响。预计受营销投放等因素影响，公司期间费用率同比增长4.19个百分点至14.71%。不过，随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，公司综合毛利率同比增长4.31个百分点至33.31%，加上所得税率同比下降5.56个百分点至16.30%，是公司利润增长的主要原因。公司一季度销售下滑是一个需要特别注意的信号，我们的数据平台因此调低了公司的增速。目前的增速支撑不了过往的PE倍数，逻辑上pe有向下修正的需要。
    2、离岛免税短期承压，推进项目建设。据海关监管数据，一季度海南离岛免税销售额约128亿元，同比下降24%，免税购物人次213万人次，同比下降5%，对应客单价5984元，同比下降21%。预计受打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响，离岛免税销售承压。2023年公司多个项目落地：三亚凤凰机场免税店二期实现开业；三亚国际免税城C区全球美妆广场开业运营；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，实现30家国际高端品牌开业，公司海南地区免税供给进一步扩容。此外，三亚国际免税城一期2号地商业部分已开业运营，酒店部分推进地上结构施工；三亚国际免税城三期完成建筑方案设计及土方施工；海口国际免税城项目，地块一实现主体结构封顶，地块二（悦领湾项目）实现集中交付，地块三（悦斓庭项目）实现竣工验收，其他地块按计划有序推进中。
    3、国际客流有望持续提升，口岸销售潜力大。一季度出入境旅客持续恢复，有望提升机场免税销售。根据上海机场披露数据，一季度上海浦东机场国际航班旅客吞吐量为594.5万人次，同比增长519.5%，恢复至2019年同期的75.3%。随着国际旅客出行逐步恢复，口岸免税销售额有较大发展潜力。另外，2023年12月公司公告称子公司日上上海与上海机场、日上中国与首都机场签署补充协议，有望减轻公司租金成本压力，增厚利润；2023年公司中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场、哈尔滨太平国际机场、广州南站等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。（2024-4-25）

公司及经营概况：2008年成立，2009年上市。公司主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。2023年公司免税商品销售、有税商品销售分别实现营收占比65.49%、33.08%。控股股东：中国旅游集团有限公司（持股比例：50.3%）；实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会（持股比例：50.3%）；在职员工：16789名；董事长：王轩；总经理：常筑军；地址：北京市东城区东直门外小街甲2号A座8层；电话：010-84479696；网址：www.ctgdutyfree.com.cn。