丽珠集团：短期业绩受辅助用药使用限制拖累，研发布局丰富

评述 ：1、受辅助用药使用限制影响，业绩增长疲弱。2018年公司实现营收88.61亿元、扣非后净利润9.47亿元，分别同比增长3.86%和15.51%，其中，4季度实现营收20.19亿元、扣非后净利润1.52亿元，分别同比增长0.50%和7.6%。期内公司利润增速高于营收增速，主要是2017年转让子公司维星实业100%股权，获得近33亿元的存款，2018年公司财务收入达2.52亿元，较2017年的3901万元大幅增加2.13亿元。扣除财务费用影响，期内公司业绩增长疲弱，主要是受辅助用药使用限制拖累，2018年公司参芪扶正注射液收入同比下降 36.31%至10.02亿元，注射用鼠神经生长因子同比下降14.09%至4.44亿元。2018年公司毛利率为62.08%，较2017年下降1.78个百分点，主要是参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销售下滑拖累，本期公司销售费用率为36.87%，同比下降1.4个百分点，公司有意控制部分老产品的销售投入，期内公司管理费用率为12.36%，同比上升1.41个百分点，主要是公司研发投入加大。此外，公司2018年分红预案为每10股派现12元（含税）并转增3股。
    2、辅助用药使用限制越来越严格，但相关产品营收占比已较低。参芪扶正注射液是公司首个销售过10亿元的品种，也是公司销售额最高的产品，鼠神经生长因子是公司精神产品线的主力品种，但2015年后各地卫生部门为节约医保资源，开始推行辅助用药目录（辅助用药是指在治疗方案中不占主导作用的药物），参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受此影响而出现销售下滑，2017年参芪扶正注射液销售收入同比下滑6.32%，2018年降幅扩大至36.31%，2017年鼠神经生长因子还同比增长5.28%，但2018年就同比下滑14.09%。2018年12月12日，国家卫建委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，这意味着将发布全国版的辅助用药目录，被纳入目录的药物使用将大幅受限，未来辅助用药面临的限制将越来越大。不过，随着前期的销售下滑及公司新药品的增长，目前参芪扶正注射液和鼠神经生长因子的业绩占比已大幅下降，2016两个产品的收入占公司总营收的比重达28.4%，2018年已经下降到16.6%，未来这两个产品对公司的负面影响将越来越小。
    3、主力产品受带量采购影响较小，其他产品或受波及。为降低医保压力，目前国家医保局正牵头在“4+7”城市（四个直辖市+广州、深圳、沈阳、大连、西安、成都、厦门）开展公立医院带量采购试点，2018年12月6日的首批招标药品中，中标的25个药品平均降价幅度达52%，竞争激烈程度超过市场预期，本次带量采购主要是针对化学仿制药，随着未来带量采购全面范围的推开，未来化学仿制药有大范围降价可能。2018年公司促性激素领域中醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别实现营收7.61亿元和5.93亿元，分别同比增长40.34%和7.8%，消化道领域的自主创新药艾普拉唑实现营收5.88亿元，同比增长37.35%。公司的醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素属于生物药、艾普拉唑属于创新药，不在带量采购的覆盖范围内。不过，2018年公司的心脑血管药物实现营收2.48亿元、同比增长24.81%，抗微生物药物实现营收5.12亿元，同比增长14.22%，公司抗生素产品线主要是注射用头孢地秦钠、罗红霉素、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠，心脑血管线是单硝酸异山梨酯片、缬沙坦胶囊，这些都是化学仿制药，未来或受带量采购降价影响。
    4、加大研发投入，微球和单抗是未来核心看点。2018年公司研发投入达6.87亿元，同比增长19.42%，占收入比例在国内医药企业中位居前列。公司研发产品布局丰富，其中，微球产品线中，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）项目已申报生产，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）项目进入临床研究阶段，公司已上市的醋酸亮丙瑞林微球（1个月缓释）2018年实现营收7.6亿元，是除参芪扶正注射液外销售规模最大的药品，公司在研微球产品上市后有望继续完善产品线，未来增长可期。丽珠单抗中，人绒促性素完成III期临床试验并申报生产；重组人源化抗HER2单克隆抗体完成临床I期研究；重组人源化抗 PD-1单克隆抗体中美Ⅰ期临床试验进入最后阶段；重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成；重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体和重组全人抗 RANKL单克隆抗体正在进行临床I期研究。2017年全球单抗药物市场销售额达1061亿美元，约占全球药物市场规模的14%，占全球生物药市场的50%，2017年全球销售额排名前10的药物中，有6席是单抗药物，但目前国内单抗药物鲜有上市，国内市场还处于起步阶段，单抗药物是未来我国制药行业发展的主要方向之一。（2019-4-9）

公司经营概况：
    成立于1985年，1993年上市。公司是集医药产品科研、开发、生产、销售于一体的综合性、高新技术型制药企业集团，目前在产品300余个，类别涉及化学药品、生化药品、中成药等，在处方药的生产与销售领域具有突出优势。公司主营包括化学药和生物药制剂、原料药和中间体、中药制剂、诊断试剂及设备，2018年收入占比分别为47.8%、26.6%、17.3%和7.9%。员工：6297人；控制人：董事长朱保国（间接持股11.85%）；总经理：陶德胜；地址：广东省珠海市拱北桂花北路132号丽珠大厦；电话：0756-8135888；传真：0756-8886002；网址：www.livzon.com.cn