信立泰：主力产品面临挑战，新产品和医疗器械或接力成长

评述：1、2017年业绩表现疲软，2018年开始回暖。2018年1季度公司实现营收11.26亿元、归母净利润4.15亿元、扣非后净利润3.97亿元，分别同比增长15.86%、10.33%和8.26%，增长较上年同期有所提速，符合我们此前判断。此外，公司预计2018年上半年归母净利同比增长5%-15%，增速中位与1季度基本相当。回顾过往业绩，2017年公司实现营收41.54亿元、扣非后净利润13.95亿元，分别同比增长8.35%和1.14%，业绩表现疲弱，主要是受重点产品销售放缓的影响。另外，公司2017年分红方案为每10股派发红利8元（含税）。
    2、泰嘉潜力或到极限，后续再现高速增长的难度较大。泰嘉（氯吡格雷）是支撑公司过去20年增长的主力产品，2017年公司实现营收41.54亿元，其中制剂业务34.2亿元（同比增长13.01%），预计来自泰嘉的有26-28亿元。泰嘉过去20年的增长一方面得益于侥幸的专利保护，氯吡格雷原研企业赛诺菲于2000年9月19日取得中国药监局专利保护，而公司泰嘉刚好于2000年9月1日获得生产批件，此后在长达12年的时间里，国内氯吡格雷市场形成了泰嘉与原研药共存的二元格局；另一方面，国内PCI手术（心脏支架手术）一直保持两位数增长，也为氯吡格雷应用提供广阔的空间（2017年国内氯吡格雷市场约120亿元）。随着8年专利保护的到期，氯吡格雷的竞争企业越来越多，公司泰嘉想再保持高速增长的难度较大，2012年乐普医疗的氯吡格雷仿制药（新帅克）率先上市，目前已占据12%的市场份额（公司30%，赛诺菲48%），后续还将有正大天晴、联环药业、石药、恒瑞的相关产品上市，将在市场份额和价格方面给公司带来双重冲击。
    3、新产品陆续上市，或接力泰嘉成长。2016年以前公司主要依赖泰嘉实现增长，2014年公司开始转型，开发布局的新产品陆续上市，后续有望接力泰嘉以推动公司成长。公司目前上市的药品除了泰嘉外，还有抗血凝的泰加宁（比伐芦定）和降血压的信立坦（阿利沙坦酯），2017年泰加宁销售约2亿元，目前国内抗血凝市场空间约35亿元，但主流抗血凝仍为肝素（价格更经济便宜），比伐芦定（大出血风险概率更低）市场占有率在20%以下，后续对肝素的替代空间较大。公司信立坦2017年销售额约1亿元，2017年10月公司通过降价25%进入国家医保乙类药品目录，2015年我国抗高血压药物市场规模就达584亿元，目前保持10%以上增速，信立坦后续增长空间较大。此外，今年下半年公司的替格瑞洛和匹伐他汀有望上市，2017年公司替格瑞洛对阿斯利康原研药专利挑战成功（专利2019年12月2日到期），将作为国内首仿药提前上市。中长期来看，公司有骨质疏松生物药重组PTH即将申报生产，1.1类糖尿病新药复格列汀正处在临床III期，1.1类抗肿瘤新药信立他赛进行临床I期，后续产品储备颇为丰富。
    4、收购苏州桓晨，完善心血管器械业务布局。2018年6月1日公司公告以4.73亿元收购苏州桓晨100%股权，获得其主要产品药物洗脱冠脉支架系统（Alpha Stent），Alpha Stent属于第二代心脏冠脉支架，与乐普医疗（2016年国内冠脉支架市场份额17%）、微创医疗（2016年国内冠脉支架市场份额23%）同属国内领先水平。通过本次收购，公司进一步完善心血管器械布局，目前公司自主研发的左心耳封堵器、延时性腔静脉滤器、 Bullfrog 微针输送系统、雷帕霉素洗脱球囊4款产品也将进入临床，后续心血管器械有望与公司现有药品发挥协同效应，打造国内心血管综合治疗服务龙头。（2018-7-11）

公司及经营概况：
    1998年成立，2009年上市。公司主要从事心血管类、头孢类抗生素、骨吸收抑制剂类等药物的研发、生产和销售，其中自主药物硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点产品，国内市场占有率近40%。2017年公司制剂和原料药收入占比分别为82.24%和17.67%，毛利占比为92.55%和7.34%。控股股东：信立泰药业有限公司，持股65.73%；实际控制人暨董事长：叶澄海（香港永久居民），持股49.30%；总经理：叶宇翔；员工：4044人。地址：深圳市福田区深南大道6009号车公庙绿景广场；电话：（0755）83867888；传真：（0755）83867338；网址：www.salubris.cn。