阳光电源：盈利能力大幅提升，出货量有望持续保持较快增长

场景：1、盈利能力显著提升，在手订单充足。公司2024年一季度实现营收126.14亿元，同比增长0.26%，较去年四季度43.27%的的增速显著放缓，估计与一季度是光储行业的淡季以及部分储能订单延迟确认收入有关。截止一季度末，公司合同负债达81.81亿元，同比增长109.02%，在手订单充足，预计后续收入有望恢复较快增长；扣非后净利润20.83亿元，同比增长42.84%，好于预期。
    公司2023年实现营收722.51亿元，同比增长79.47%，扣非后净利润92.16亿元，增长172.18%。其中，四季度实现营收258.36亿元，扣非后净利润21.41亿元，分别同比增长43.27%和44.28%，继续保持逆势快速增长。得益于规模效应的持续显现等，三大业务盈利能力均有所提升，带动公司2023年毛利率同比提升5.81个百分点至30.36%，2024年一季度毛利率同比提升8.67个百分点至36.67%，助净利润增速显著高于营收增速。公司2023年分红预案为每10股转4股派9.65元，股利支付率为15.01%。
    2、留意行业内卷及增速放缓风险。公司业绩能持续逆势增长体现出产品及经营上具备优势，基于在手订单以及行业地位，预计公司三大业务的出货/开发量均有望保持平稳较快增长，经我们平台数据推算，公司未来业绩成长维持在14%上下。
    由于行业增速存放缓甚至下滑的风险，且内卷严重，将为公司后续经营带来不确定性。2024年3月我国光伏新增装机容量同比下降32%至9.02GW，中国光伏行业协预测，2024年我国光伏新增装机量乐观情况下预计为220GW，与2023年基本持平，大幅低于此前预期。同时，光伏产品和储能产品价格出现较大幅度的下跌，其中，国内储能系统平均单价由2023年初的1.5元/Wh左右跌至目前的0.7元/Wh以下，需要留意。
    3、2024年各业务出货/开发量均有望保持较快增长。2023年公司逆变器收入276.5亿元，同比增长61%，储能系统收入178亿元，同比增长75.8%，新能源投资开发实现营收247亿元，同比增113%，均实现快速增长。且各项业务盈利能力均明显提升，尤其是储能系统毛利率同比提升14.23个百分点至37.47%（主要是放弃国内低毛利订单的同时，海外盈利能力强的订单占比提升），共助公司业绩快速增长。
    2023年公司逆变器出货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，其中，四季度出货超45GW，同比增长70%。2024年一季度估计出货29GW，同比增长37%。市场预计公司2024年逆变器出货量170GW左右，同比增长30%，继续保持平稳较快增长。储能系统2023年发货10.5GWh，同比增长36.36%，发货量连续八年位居中国企业第一。市场预计2024年光伏系统出货20-24gwh，同比翻倍增长。此外，市场预计公司2024电站开发量达9-10gwh，同增长20%左右，继续贡献部分业绩增量。（2024.4.24）

公司及经营概况：2007年成立，2011年上市，是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的企业，主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源运维服务等，致力于提供全球一流的的清洁能源全生命周期解决方案。公司全球光伏逆变器企业出货量位列第一；储能系统出货量连续8年位居中国企业第一。2023年公司光伏逆变器等电力转换设备、新能源投资开发、储能系统、光伏电站发电业务的收入占比分别为38%、34%、25%、1%，境内和境外的收入占比为53%和47%。控股股东、实际控制人、董事长兼总经理：曹仁贤（持股30.76%）；职工：13697；地址：安徽省合肥市高新区习友路1699号；电话：0551-65325617；网址：www.sungrowpower.com。