重点关注信立泰的10个理由

公司概况：

      信立泰药业股份有限公司的生产经营范围包括：化学原料药、粉针剂、片剂和胶囊等产品，集研发、生产、销售于一体，以开发国家一、二类新药为主，主要从事高端处方药、介入医疗器械等生物医药产品研发、生产、销售，产品发展的主要领域包括心血管、抗感染、肿瘤以及糖尿病。公司有5个心血管专科用药、11个抗生素药品和5个头孢原料药品种，其中二类新药硫酸氢氯吡格雷片（泰嘉）和地氯雷他定片（信敏汀）被认定为国家重点新产品。

      公司具有很强的研发实力，产品储备丰富，主要战略围绕心血管领域，由高端往下辐射，目前已经形成了氯吡格雷（PCI 手术术中及术后）为龙头、比伐芦定（PCI 手术术中）、贝那普利、阿利沙坦（降血压）等心血管专科药产品梯队，同时也获得了治疗II 型糖尿病的新药苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利，后续心脏支架（PCI 手术）于2015 年上市。公司现有产品中13个品种进入国家医保目录，2种进入广东省医保目录，其中硫酸铅氯吡格雷片市场占有率为42.08%，位居托内同类产品第二位；注射用盐酸头孢必亏市场占有率达到25.89%，位居国内同类产品第一位；注射用头孢西丁钠市场占有率为23.51%，位居国内同类产品第二位。公司在全国共发展1600多家代理商，建立售后服务网点21个，产品进入全国5000多家医院。

      公司成立于1998年，2009年上市于深交所中小板。目前公司年营业收入有望超过40亿元，2016年中报显示实现营业收入18.92亿元，其中制剂占比为80.19%，原料药占比为19.8%。


买入理由：

      1、产品线逐渐完善，泰嘉仍有成长空间。从公司产品结构来看，仍对泰嘉（氯吡格雷）有较大的依赖性，不过受益于近年来的持续布局，情况已逐渐好转，后续梯队产品逐渐开始发力，形成“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，完善后续梯队的建设，预计这是未来几年的主打明星产品，有望在今年进入医保目前，带动整体心血管产品持续高增长。

      而前期市场担心泰嘉产品增速会有所放缓，但目前来看其发展空间仍然较大。据悉，氯吡格雷主要是用于冠状动脉介入（PCI）手术，及主要运用在心血管疾病中，随着我国社会老龄化进一步加剧，氯吡格雷成长空间仍较大。此外，氯吡格雷目前国内仅3家企业获得生产批件，分别为信立泰、赛诺菲-安万特和河南新帅克，其中公司的泰嘉是性价比较高的产品，占据国内近65%的市场。同时作为通过欧盟 GMP 认证的药品，预计公司产品有望在后续招标中获得一定优势。

      2、布局生物制药领域，搭建新的盈利平台。此前，公司公告以4500万元收购苏州金盟24.06%的股权，近期公司再次发布公告称拟以自有资金1.5亿元，增资苏州金盟，增资完成后公司将持有其58.6%的股权，将其纳入合并报表范围；另外，还以4600万元收购苏州金盟持有成都金凯80%的股权。金盟生物主要从事基因药物预备期内的服务，在太仓生物医药产业园有60亩产业化基地，并拥有160亩的规划用地，设计产能含哺乳动物细胞表达系统原料生产线、大肠杆菌表达系统原料生产线等。苏州金盟有重组人甲状腺激素1-34、重组人角质细胞生长因子、利妥昔单抗、依拉西普等潜在重磅药物。对生物药而言，研发与量产是并重的核心竞争力，收购苏州金盟和金凯后，可使公司在短期内获得生物药上市产品、研发平台及生产基地，迅速进入生物制药领域并成为该领域领先的企业。

      3、独享阿利沙坦酯（信立坦）销售市场，锁定心血管产品线长期业绩。公司在2014年11月以4.7亿元的价格收入了上海艾力斯医药持有的信立泰资管50%的股权，并以1000万的价格受让江苏艾力斯所持有阿利沙坦酯原料药新药技术。此次收购资产管理公司剩余股权，同时收购江苏艾力斯阿利沙坦酯原料药技术之后，成为全球阿利沙坦酯专利享有者，阿利沙坦酯的国内专利到期是2026年，阿利沙坦酯成品药制剂是信立坦。公司前后花了超过8亿元收购该品种，信立坦或将成为继“泰嘉”之后最具重磅品种基因的品种。随着产品的学术推广、医保招标工作的推进，未来3-5年该品种将逐步成长为5-10亿的大品种。

      4、比伐卢定（泰加宁）安全性突出，未来有望持续放量。比伐芦定是一种直接且可逆的凝血酶抑制剂，和泰嘉共同适用于 PCI 手术。比伐卢定治疗效果确切，且出血事件的发生率较低，比传统的肝素抗凝治疗更为安全，是PCI术中具有较好前景的抗凝用药。与泰嘉的患者群覆盖度高，公司可利用现有的销售团队迅速推广。市场估计，比伐芦定2015年销售金额大约8000万元左右，2016年可能突破1.5亿元。

      5、老年人口持续增长，心脑血管疾病用药需求持续增加。根据全国老龄办曾发布数据显示，我国60岁以上老人的数量已达2.15亿，约占总人口的15.76%，从2015年到2035年间，老年人口将增加到4.18亿人，我国将进入急速老龄化阶段。老龄人口快速增长，将带动针对老年人的药品需求大幅增长。城镇化的不断提高对医疗市场产生了巨大推动作用。据估算，城镇化将带来2500亿元的市场增量。另一方面，2015年中国大陆老年人口占比突破15%，老龄化加剧也提升了对药品的刚性需求，影响了慢病药品市场的增长。而心脑血管疾病是我国第一大病种，随着养老模式的创新规划而提升老年人口消费能力，其药品需求有望高于药品市场的平均增长速度。公司作为心脑血管用药行业的龙头，其产品需求有望保持增长。

      6、受益于基药市场大扩容。到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360 元以上，政策范围内住院报销比例提高到75%左右。2015年全国公立医院改革讲全面铺开，目标是使90%的病能够在县域内解决。届时基本医保全覆盖、重大疾病有保障、基本药物零差率、基层看病方便了、县级医院更强了，有望大幅提高对重大疾病用药的需求。而公司主要药品均属于心脑血管系统用药，属于重大疾病之列，基药市场大扩容，不断增加公司已有药物的需求，同时，将有更多的品种进入医保目录，从而推动公司业绩快速增长。

      7、收购苯甲酸复格列汀，进军糖尿病领域。公司去年与重庆复创医药研究公司签署协议，以2500万元购得苯甲酸复格列汀在中国大陆区内的独家开发和市场权利；同时，产品上市时起至专利权期满或失效期间，信立泰每年将根据该产品销售收入的比例向重庆复创支付提成费用。复格列汀为DDP-IV抑制剂，用于II型糖尿病的治疗。我国糖尿病患者超过9200万人，居世界首位，且发病率仍在不断上升，糖尿病药物市场空间广阔。列汀类药物具有降血糖风险小、不影响体重等优点，是目前治疗糖尿病的热点药物，默克公司西格列汀2012年全球销售额超过40亿美元。复格列汀为1.1类新药，于去年9 月13 日获得临床批件，即将进入一期临床，未来有望成为糖尿病药物重磅品种。

      8、高速增长有望保持。自09年上市以来，公司主营收入由09年的8.5亿元增长至2015年的34.78亿元，近7年增长超过3倍，年复合增长率达到26%；净利润（扣除后）由09年的2.13亿元增长至2015年的12.47亿元，增长了近5倍，年复合增长率达到34%。2015年全年实现营业总收入34.78亿元，较去年同期增加20.64%，经营性净利润12.47亿元，较去年同期增加20.69%。2016年上半年公司实现营收18.92亿元，同比增长14.1%；实现净利润6.94亿元，同比增长12.16%；实现扣非后净利润6.86亿元，同比增长11.43%。我们预测公司业绩在未来二三年仍有机会达到18%左右的增长。


      9、安全性较高，值得关注。虽然公司业绩持续保持着快速增长态势，但受市场持续波动影响，2016年公司股价持续调整。按写作时（2016-9-29）的股价27.59元计算，公司PE为20，低于过往中位26.23，PEG达到1.11，因此我们认为公司依然是目前被低估的白马成长股，未来存在一定的估值修复空间。

      10、信立泰在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长的价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往信立泰的个股报告。


风险提示：

      1. 医保招标期望落空，公司药品进入医保目录的品种难以提升。
      2. 新药品开发失败或市场拓展不及预期。
      3. 医药政策导致药品价格出现大幅下滑。

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股：10.46亿/4.59亿；按照本文写作时股价，总市值：288.60亿元）

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