国新能源：盈利持续大幅下滑，气价新政利好有待观察

要点：1、盈利持续大幅下滑，2季度再度亏损。2018年上半年公司实现营收50.28亿元，同比增长1.55%，扣非后净利润同比下降77.9%至1958.9万元，其中，2季度实现营收19.52亿元，同比增长2%，扣非后净利润由去年同期亏损15.07万元扩大至亏损984.8万元，截至今年上半年，公司扣非净利润已连续8个季度同比下降。今年上半年受工资、折旧及利息大幅上升影响，期内三项费用率同比大幅提升3.14个百分点至16.3%，是公司扣非后净利润大幅下降的主因。另外，目前公司在建工程资产高达76.75亿元，较去年同期增加46.6%，或令公司未来业绩持续承受较大的转固压力。
    2、政策限制令公司盈利水平提升受限。由于国家对天然气输配企业实行价格管制，根据发改委规定，天然气输配企业的管道气运输价格只能在核准成本基础上保持8%左右的利润率。天然气输配作为公司主业，政策监管使得公司中长期盈利水平的提升空间面临限制。天然气配气方面，今年5月国家发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》，决定自6月10日起将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接，方案亦主张推行季节性差价政策，该新政利好公司配气业务发展，目前山西居民和非居民门站价格为2.028元/立方米和2.13元/立方米，居民用气价仍有5%的提升空间。考虑到非居民用气且仍以政府定价为主，未来公司的盈利水平或将有所改善，但提升空间较为有限。
    3、煤改气放缓，但新政及新管线投运或提升输气量。由于煤改气推进过快，山西、河北等多地出现气荒和气价高涨，2018年山西煤改气推进暂缓，此次发改委“理顺居民用气门站价格”新政或有助于企业通过增加进口改善居民气荒困境，待天然气供需逐渐趋于平衡，煤改气政策将继续施行。公司与内蒙古新圣天然气公司合作建设省际天然气管线山西段，已于8月10日建成，并具备投产输气条件，管线总长超1.2万余公里，可服务全省2000多万人，相关输气进展值得关注。此外，据天然气十三五规划，天然气消费占一次能源消费比例要由2017年的7%在2020年提升至10%左右，也将推动我国天然气消费市场进一步扩大，公司有望因此受益。
    4、现价大幅低于增发价，机构浮亏较为严重。国新能源于2015年12月完成13.14元/股*7650万股（合计10亿元）的定向增发，相关限售股将于今年12月解禁。在近三年的锁定期内，公司仅在2016年每10股派现1.5元，在公司当前股价不
足6元的情况下，包括平安资管、中华联合财险等在内的机构投资者浮亏严重。
（2018/9/20）

公司及经营概况：公司原名联华合纤，于1992年上市，在2013年成功注入国新能源集团旗下的山西天然气资产后，主营业务转向天然气产品配送、销售及管道建设、维护相关业务。公司目前拥有山西100亿方天然气独家经营权及200亿方混合燃气主导运营权，已建成省级天然气管网5000余公里，管网覆盖山西11市104区县，是山西省规模最大的天然气管网运营企业。控股股东：山西省国新能源发展集团有限公司（31.64%）；董事长：刘军；总经理：谭晋隆；员工：5279人；地址：山西省太原市高新开发区中心街6号；电话：0351—2981617；传真：0351—2981616；网址：www.600617.com.cn。