瀚宇药业：制剂业成长持续性待察，原料药和客户肽业务前景良好

评述：1、销售费用大幅上涨，利润增长低于预期。受益于制剂价格上涨和原料药出口增加，2018年1季度公司实现营收2.69亿元、扣非后净利润9057万元，分别同比增长30.39%和16.26%，利润增长低于我们此前预期，主要原因是期内公司大幅增加市场推广开支，带动销售费用率同比上升22个百分点至34.01%。此外，公司预计2018年上半年归母净利润为1.92亿元-2.24亿元，同比增长20%-40%。
    2、制剂高增长预计受低开转高开所拉动，后续能否持续还需观察。今年1季度公司制剂业务实现营收1.19亿元（占总营收44.24%），同比增长高达50.88%，但期内公司制剂销量却同比下滑11.76%，结合公司销售费用大幅上涨来看，制剂的高增长预计主要是低开转高开带动的报表端收入提升，后续能否持续还需观察。从具体剂型来看，传统产品生长抑素实现营收4361万元、胸腺五肽实现营收2655万元，增速分别为62.23%和38.52%，但根据PBD（药物综合数据库）统计显示，期内样本医院的生长抑素销售额仅1.67亿元，同比仅增长3.04%，值得注意。新产品方面，今年1季度公司特利加压素实现营收2515万元，同比增长27.40% ，目前国内加压素仅瑞士辉凌和公司产品上市，受益学术推广公司占据领先优势，随着2017年公司产品进入医保目录（乙类），未来市场还有进一步提升的空间。今年1季度卡贝缩宫素等其他制剂实现收入1494万元，同比增长164.25%，国内缩宫素市场法国辉凌的原研药优势明显，占据样本医院70%的份额，不过公司拥有上游原材料优势，而且2017年医保目录取消缩宫素的使用限制，后续有望加速放量。
    3、原料药和客户肽海外需求爆发在即，新产能或顺势放量。今年1季度公司原料药和客户肽合计实现营收8445万元，同比增长32.72%，其中大部分来自海外客户。公司的原料药和客户肽主要是利拉鲁肽原料药和格拉替雷原料药，利拉鲁肽是胰岛素类似物，有望成为继胰岛素后治疗糖尿病的重磅药物，目前利拉鲁肽全球终端销售额已达38亿元美元（约250亿人民币），5年复合增长率不低于33%，潜力极大。公司的利拉鲁肽原料药客户主要是海外仿制药企业，随着利拉鲁肽原研药企业诺和诺德专利即将到期，仿制药市场有望迎来爆发，对原料药的年需求有望从目前的几千克增长到几十千克或几百千克，为此公司在武汉建设了年产能可达1000kg的原料药基地，预计今年第3季度可达试产状态。值得重点关注的是，公司的利拉鲁肽注射液国内临床实验正在推进中，被公司列为今年重要的内部业绩考核项目，未来有望成为10亿元级的重磅品种。
     4、合伙收购德国AMW，进入植入剂市场。2018年6月14日公司发布公告，公司作为有限合伙人的共青城磐亿基金(公司持股约89%)与云锋麒泰共同投资设立深圳源石，共青城磐亿基金持有60%出资额，深圳源石将通过全资控股德国孙公司海云公司对的德国AMW进行股权收购。AMW是全球领先的先进透皮释药系统及皮下生物可降解缓释植入剂研发公司，公司计划将AMW公司的戈舍瑞林植入剂和亮丙瑞林植入剂两大品种引入国内，目前两大品种国内销售额均在10亿元左右，有望增厚公司业绩。此外，AMW公司的植入剂技术较为成熟，可帮助公司提升制剂技术水平以进入国际领先水平。（2018-07-12）

公司及经营概况：
    2001年成立，2011年创业板上市。主要专业从事多肽药物研发、生产和销售，是目前国内拥有多肽药物品种最多的企业之一，醋酸去氨加压素注射液、注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、注射用特利加压素等产品国内市场占有率均位居前列。2017年公司原料药、多肽制剂及器械业务的营收占比分别为15.27%、49.88%和16.9%。控股股东：曾少贵、曾少强、曾少彬兄弟三人，共计持股50.25%；董事长：曾少贵；总经理：袁建成（持股203.8万股）；员工：927人。地址：深圳市南山区高新技术工业园中区翰宇生物医药园；电话：0755-26588036；传真：0755-26588078；网址：www.hybio.com.cn。