山东药玻：中硼硅模制瓶成长迅速，盈利能力大幅提升

场景：1、核心业务增长提升盈利能力，非核心业务下降拖累营收表现。公司2024年一季度实现营收12.67亿元，同比增长2.5%。最近四个季度，营收增速分别为26.91%、23.63%、9.16%和2.5%，增速逐季放缓，但同期毛利率分别同比提升0.91、3.89、4.74、6.94个百分点，提升的幅度逐季扩大，使得扣非后净利润依然保持快速增长，其中2024年一季度扣非后净利润同比增长36.14%为2.1亿元，可见盈利能力较强的主导产品模制瓶依然保持较快增长，而盈利能力较弱的商贸等近两个季度收入出现明显的下降或增速放缓。
    公司2023年实现营收49.82亿元，同比增长18.98%，扣非后净利润7.42亿元，同比增长23.07%。其中，四季度实现营收13.08亿元，同比增长9.16%，较三季度23.63%的增速明显放缓；扣非后净利润1.51亿元，同比增长24.69%，符合市场预期。公司2023年分红预案为每10股派4元，股利支付率为34.22%。
    基于原材料价格走弱、中硼硅模制瓶需求旺盛以及海外市场拓展顺利等，我们数据平台测算，公司未来几年的盈利成长性有望维持在20%上下。
    2、主导产品模制瓶和棕色瓶增长迅速。得益于中硼硅模制瓶需求旺盛，2023年公司模制瓶系列产品销售37.59万吨，同比增长23.65%，叠加单价同比增长4.62%至6024 元/吨，助其2023年营收同比增长29.36%至22.64亿元，收入占比亦提升3.65个百分点至45.45%。一季度公司综合毛利率同比增长6.94个百分点至30.59%，可见模制瓶业务增长提速，收入占比进一步提升（公司模制瓶盈利能力最强，2023年达39.17%），依然是业绩增长的主要驱动力。棕色瓶2023年销售27.27万吨，同比增长28.73%，助其营收同比增长29.1%至11.18亿元，毛利率亦同比增长3.04个百分点至23.78%，带来部分业绩增量。
    3、业绩成长逻辑清晰：a、主要原材料纯碱价格走弱，今年一季度纯碱现货均价为2415元，同比下降16.78%，环比下降13.71%，截至2024年4月22日纯碱现货价已降至2080元，将助公司盈利能力持续改善（据测算，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率可提升约0.46个百分点）；b、在一致性评价和集采的持续推动下，中硼硅模制瓶需求旺盛，公司顺势扩张中硼硅模制瓶产能，2023年完成了一个中硼硅模制瓶厂房车间的建设（内设两台窑炉），其中1台窑炉于2023年11月份投产运行，有望助中硼硅模制瓶销量继续保持高增长，仍将成为公司业绩增长的主要驱动力；c、2023 年公司海外实现营收13.6 亿，同比增长26.44%，毛利率亦同比增加4.27个百分点至31.84%，营收与盈利能力双双提升，带来部分业绩增量。公司在稳步扩大棕色瓶、日化瓶和注射类模制瓶产品出口份额的前提下，着重发展海外化妆品包装类产品等，有望助海外业务继续保持平稳较快增长。（2024.4.24）

公司及经营概况：1970年成立，2002年上市，主要从事各种药用玻璃瓶产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装领域，已形成涵盖玻璃瓶（模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶）、丁基胶塞、铝塑组合盖、塑料瓶等一整套的包装产品体系，产品规格逾千种，为全国最大的药用玻璃生产基地。2023年公司的模制瓶系列、棕色瓶系列、丁基胶塞系列、管制瓶的营收占比分别为56%、29%、6%、5%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股19.5%）；实际控制人：沂源县财政局（持有控股股东100%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：6473人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路1号；电话：0533-3259028；网址：www.pharmglass.com