黑芝麻：收购并表以增厚业绩，转型之路任重而道远

要点：
    1、收购并表以增厚业绩，但难掩主业颓势。公司2017年业绩预告显示，2017年预计全年净利润在1.3-1.7亿元之间，同比增长696.6%至941.7%。其中，公司于2017年12月完成对上海礼多多的收购，预计礼多多当月为公司贡献2500万元净利润。但事实上，2016年公司因处理《西游奇遇记》栏目的定制产品，业绩一度大幅下滑（扣非后净利润同比减少82%至2798万元），公司2017年的净利润仅与2015年（1.55亿元）相当，倘若剔除礼多多并表效应，公司净利润表现将落后于2015年。
    2、产品提价，盈利水平或将得到改善。公司于2018年1月对旗下袋装黑芝麻糊系列产品的出厂价进行上调，整体上调幅度约为15%，2017年4季度推出的6个新口味产品也按新价格进行贩卖。市场预计此举将有望改善公司食品业务毛利率长期下滑的困局：食品业务毛利率从2013年的45.24%一路下滑至2016年的29.54%，2017年上半年保持下降趋势，继续同比下降1.39个百分点至33.3%。市场认为对于公司而言，产品提价是一把双刃剑，目前食品行业品类众多，可替代性较强，涨价或将导致公司销量下滑，未来的市场反馈值得关注。
    3、推进业务多元化，转型之路任重而道远。回顾公司过往业绩，公司一直是糊类食品的龙头（市占率超40%），但由于市场规模有限，公司糊类食品的年销售量在近3年里都处于滞涨状态，销量保持在900万件左右。为了突破成长瓶颈，公司早在2011年便开始尝试将糊类食品饮料化，当年推出黑芝麻露，但因其味道与口感均无法得到市场认可而被迫退市。此后公司又在2013年成立饮品事业部，继续开发饮料产品，2015年年底推出黑黑乳，并先后冠名多个电视节目，特别是冠名《极速前进》取得了一定的效果（天猫旗舰店的用户很多是看了《极速前进》后进行的购买）。公司表示受滁州生产工厂产能限制，2017年黑黑乳只完成了8成的销售任务。不过需要注意的是，黑黑乳期初主打充饥、现在又主打轻脂，说明公司在开发黑黑乳时缺乏缜密考虑，对目标客户的定位不清，加之目前植物蛋白饮料市场竞争激烈，南有椰树、维他奶，北有六个核桃、露露，未来黑黑乳的成长前景还需观察。除尝试饮料行业外，公司斥资8000万元收购深圳润谷，涉足烘焙食品领域，拟于2018年推出黑芝麻曲奇等产品。此外，公司还进行跨界扩张，拟出资3亿元与中智云股份和天臣新能源联合组建天臣南方电源系统有限公司（公司占30%股份），涉足新能源行业。综上所述，市场认为公司在主营业务触及成长天花板后，急于通过
多种不同方式走出困境，有病急乱投医之嫌。目前公司各新业务的拓展前景仍有待
观察，转型之路任重而道远。（2018-3-15）

公司及经营概况：
    南方黑芝麻前身为广西南方儿童食品厂，成立于1984年，1997年上市。目前公司主要从事大健康食品生产经营，包括南方黑芝麻糊系列、黑黑乳系列轻脂饮品和富硒大米系列等产品。其中南方黑芝麻糊自1988推出后就一直是公司的拳头产品，帮助公司稳坐中国糊类食品业龙头。2017年上半年食品和物流业务营收占比分别为66.9%和31.8%。控股股东：广西黑五类食品集团有限责任公司（持股32.08%）；实际控制人：韦清文及其一致行动人（合计持有黑五类食品集团94%股份）；董事长：韦清文（持股15%）；总经理：胡泊；现有员工2036人。地址：广西南宁市双拥路36号；电话：0771-5308080；传真：0771-5308639；网址：www.nanfangfood.com。