桑德环境：持续高增长，目前低估值

      桑德环境：2013年4月23日的股价：28.13元 — 买入

买入理由： 
      1、重要指标

      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力： 
            注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：桑德环境是目前A股最大的固废处理公司。经过2003年的重大资产重组以及后续经营架构调整后，公司业绩步步高升，2003-2013年的十年间，营业收入和净利润年复合增长率分别高达59%和65%。市场预计公司未来三年业绩复合增长率仍有望保持在30%左右，成长动能颇为充沛，值得重点关注。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：公司业绩连续超过20个季度实现同比正增长，成长动能充沛。2013年废固处置及相关业务的快速发展，公司实现营收和扣除后净利润各26.84亿元和5.74亿元，分别同比增长27.07%和36.73%。其中，4季度实现营收11.06亿元，同比增长34.92%，重回快速增长通道（1-3季度增速为+37%、+19%和+14%），扣除后净利润2.12亿元，同比增长37.0%。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、公司主营废固工程、环保设备安装及技术咨询、污水处理、自来水业务，其中废固工程是公司核心业务，2013年该业务收入为20.18亿元，同比增长28.39%，营收占比达75.21%。经过多年的发展，公司已成为A股中最大的废固处理企业，并已具备为客户提供固废处置行业整体解决方案的实力。废固业务也从传统的垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋，拓展至餐厨、污泥、医疗废物、家电拆解、环卫等，几乎涵盖了所有的废固处理业务。完善的行业布局，也打开了公司进一步成长的空间。 
     
      3.2、公司的扩张仍在持续并有加速的迹象。2013年公司加大对外并购的力度，对外投资共5.24亿元，同比增长160%。近日,以1.34亿元收购恒昌公司60%的股权，加速布局家电拆除及工业危废物回收利用。恒昌原股东承诺其2014-16年税后利润不低于3500万元，4500万元、5400万元，将直接增厚公司的利润。3月25日，公司公告拟1亿元设立全资子公司北京桑德环卫有限公司，以加大对环卫业务的拓展。市场预计，2014年公司对废固业务的拓展仍将持续，快速扩张也让公司业绩的后续增长具有较大弹性。 

      3.3、以最新股价计算，桑德环境目前PE为28倍，拖移PE为32倍，均略低于过往中位水平，对应PEG为0.92倍，相较于未来3年的成长预期，公司现阶段估值仍然偏低，安全边际较大。 

      目前桑德环境的成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司，股价亦处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期桑德环境的个股报告。

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