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云南白药:收入增速回升及费用控制带动业绩增长

———每周低估值股票

文章来源:股票估值网2014-11-10成为付费会员|欢迎免费试用


      云南白药:2014年11月10日的股价:53.8元 — 买入

买入理由:
      1、重要指标

指标名称
结果
评价
成长性评级
1
最优
安全性评级
1
估值评级
A
最优
21
0.81
其他指标
净利润率:11.8%
合理
      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力:
        注:11-13年为历史财务数据,14-16年为预测数据
指标名称
11年
12年
13年
14
15
16
评价
营收(百万)
11312
13689
15815
18661
21807
25342
保持稳健增长
盈利(百万)
1181
1559
1866
2555
3090
3697
持续较快增长
净利润率(%)
10.4
11.4
11.8
13.7
14.2
14.6
逐步上升状态
净资产收益率(%)
23.7
24.8
20.7
24.8
24.0
23.5
保持较高水平

      小结:云南白药成立于1971年,其业务主要分为医药工业和医药商业。医药工业收入主要来自于公司药品事业部和健康事业部,其中药品事业部以生产白药散剂、胶囊、白药膏、创可贴等为主的白药系列产品,健康事业部以白药牙膏、养元清洗发系列为主的日化健康产品。近十年,公司营收与净利润复合增长率分别为28%和32%,成长性优异,受基数扩大影响,近年业绩增速出现放缓,但预计未来三年净利润复合增速仍将达26%。公司目前PE仅为21倍,PEG为0.81,估值优势明显。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较:
指标名称
12Y4Q
/13Y4Q
13Y1Q
/14Y1Q
13Y2Q
/14Y2Q
13Y3Q
/14Y3Q
评价
营收(百万)
4147/4603
3349/4159
3962/4469
3901/4690
保持稳健增长
盈利(百万)
450/473
361/491
550/573
482/802
保持稳健增长

      小结:公司三季度业绩迎来大翻身,单季扣除后净利润同比大幅增长66.5%至8.02亿元(二季度仅同比增长4.2%),创下2010Y2Q以来单季最高增速,大幅超出市场预期。超预期原因主要源于费用控制,3季度销售费用大幅减少1.61亿元至4.22亿元,三项费用率合计下降了6.33个百分点;另外,3季度实现收入46.9亿元,同比增长20.2%,增速较2季度的12.8%显著回升,也有较大贡献。前3季度来看,公司共实现收入133.2亿元,同比增长18.8%;实现扣除后净利润18.66亿元,已超过去年全年,同比增长34%。  
   
      3、市场预期及估值 
      3.1、下半年收入逐步回升,带动业绩增长。从母公司(药品事业部为主)报表看,1-3季度收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们上期报告中预计药品下半年有望逐步回升的判断。我们预计GSP改造引起的库存因素将继续消除,甚至渠道有可能补库存,药品4季度的增速仍有望提升。其他业务表现良好:预计健康事业部、中药资源事业部、省医药公司增速分别为30%、60%、15%,将支撑公司业绩持续回升。 
  
      3.2、费用控制良好,增厚公司业绩。3季度三项费用率合计下降6.33个百分点,其中销售费用率下降5.95个百分点,管理费用率下降了0.41个百分点(管理费用基本持平为1亿元)。费率下降主要来自三方面的作用:一、在市场推广方面,上半年投入较多,下半年相对减少;二、去年3 季度投放星光大道广告费超过1 亿元,今年开始电视广告投入压缩,加强性价比更高的网络广告投入,同时事业部费用控制严格;三、从3季度起,全集团提出的“开源节流、降费节支”要求起到了良好的作用。虽然3季度集中控费的因素居多,预计4季度费用会有所反弹,但预计仍会低于去年同期支出。 

      3.3、云南白药的成长性评级为1,安全性评级均为1,是成长性最好、可预测性较强的公司,目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置,即低估值区域。更详细的介绍,请参见最新的云南白药个股报告。

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