瑞康医药：业绩增速呈下滑的趋势，目前估值偏高

指标名称	结果	评价
成长动能排名	1	高
安全性排名	1	高
JW4点股价方位	D	高
PE	37	高
其他指标	净利润率：2.4%	低

指标名称	11年	12年	13年	14年	15年	16年	评价
营收（百万）	3195	4622	5926	7704	9244	10632	持续较快增长
盈利（百万）	85	114	145	189	220	265	持续较快增长
毛利率（%）	8.2	8.2	8.6	8.3	8.7	8.7	总体平稳
净利润率（%）	2.7	2.5	2.4	2.5	2.4	2.5	保持在低位

      小结：瑞康医药前身是成立于2004年的烟台瑞康药品配送有限公司，2009年股份制改造后于2011年上市与深交所中小板。公司主要业务为医药、医疗设备及耗材等相关医用物品的直销与配送，对山东省规模以上医院覆盖率达到96%，基础医疗机构覆盖率达到90%以上。公司目前终端客户达到3871家，在山东医药商业销售规模位列第一。但公司近三年营收与净利润增速呈下滑的趋势，市场预期其未来三年净利润复合增速将下滑至22%，且净利润率仅在2.5%左右，或难以支撑当前37倍的估值。

 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
      
      小结：2014年1-9月公司实现销售收入56亿元，同比增长27.3%；实现净利润（扣除后）为1.3亿元，同比增长31.2%；综合毛利率同比增长0.47个百分点至8.51%，使得净利润增速略高于营收增速。其中3季度实现销售收入20.2亿元，同比增长27%；综合毛利率同比上升0.62个百分点至9.21%；单季实现净利润5164万元，同比增长31.8%。另外，公司预计2014年全年实现净利润同比增长25%-30%，或预示着四季度仍将保持较高的增速。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、核心业务有望持续保持较快增长。瑞康医药高端医院（二级及以上）继续保持了较快的增长，公司预计其二级以上医院配送收入依然保持了接近25-30%的快速增长。目前来看，随着新版GSP的实施，部分中小型医药流通企业正在逐步退出，山东省内医药市场集中度正在提升，虽然全省医药行业增速将维持在15-18%的水平，但公司依然有望依靠市场份额的提升保持超过行业的整体增速。另外，器械与耗材和疫苗业务亦保持较高的增速，有望成为公司未来的新增长点。

    3.2、定增将缓解财务压力。医药流通行业由于医院回款周期较长，使得公司在业务快速发展的过程中承受着较大的资金压力。前三季度公司净现金流为-2.91亿元，巨额的资金缺口导致公司财务费用持续高企。目前公司希望通过定向增发募集12亿资金来补充流动资金，8月底证监会已经受理公司定增募资申请，最快或于年底完成资金募集，届时公司财务费用或将大幅下降。

    3.3、瑞康医药在君亮估值中的成长动能排名为1，安全稳定指数为1，是成长性最好、可预测性较强的公司。但目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值较充分）位置。欲知瑞康医药最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期瑞康医药的个股报告。