东方雨虹：高速成长的防水行业龙头

        东方雨虹：2014年9月9日的股价：26.75元 — 买入

买入理由：
        1、重要指标

        2、关键数据
        2.1、营收、盈利及盈利能力：
                注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据
        小结：东方雨虹成立于1998年，现已发展成为一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。其产品广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、房地产精装修等领域，发展空间广阔。2008年上市以来，公司营收与净利润复合增速均超过46%，净资产收益率近年也稳步提升，且在2013年创出上市以来的新高达20.3%，这种高成长高质量的公司值得重点关注。

        2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
        小结：公司近四个季度营收与净利润均保持快速增长。其中今年1季度实扣除后净利润3726万元，是09年以来首次实现扭亏为盈。2季度单季实现营收与净利润15.37亿元和1.81亿元，分别同比增长39%和97%，仍延续了高速增长的势头。2季度净利润增速显著高于营收增速主要是毛利率同比上升4.19个百分点至36.69%，以及期间费用率同比下滑1.36个百分点至22.03%。同时，公司预期今年1-9月净利润同比增长80-100%，成长动能充沛。

        3、市场预期及估值
        3.1、具有较强的抗系统风险能力。2014年上半年，全国地产开发投资，以及交通运输行业固定资产投资增速持续放缓的背景下，防水材料行业增速中枢显著下移，1-6 月规模以上企业收入约398 亿元，同比增约 14.4%，而东方雨虹的防水材料业务实现营收18.7亿元，同比增长37.29%，增速远高于行业的平均水平，毛利率亦同比上升3.14个百分点至37.25%，市场占有率也较2013年提升约1.1个百分点至5.9%，这一定程度反映了公司具有穿越周期的能力。

        3.2、产能的快速扩张，支撑公司后续的高速增长。公司12.73亿元用于唐山等项目的定增，已在今年8月20完成，定增项目全部达产后，公司的产能将增加一倍左右，产能瓶颈的解决，将为公司后续的增长奠定基础。另外，公司在8月22日公告，将投资15.78亿元在安徽芜湖再新建一生产基地，预计该项目达产后销售收入达32.亿元。此外，仍有拟投资10亿的陕西礼泉县项目，可以预见公司未来几年产能将进入高速扩张期。

        3.3、以最新股价计算，目前公司PE为20倍，低于过往中位的30倍，PEG为0.46，股价尚未反映其成长预期，估值优势明显。东方雨虹在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的东方雨虹个股报告。

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