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双鹭医药：短期业绩增速下滑，后续成长动能仍充沛

———每周低估值股票

文章来源：股票估值网何剑伟2014-09-02成为付费会员|欢迎免费试用

双鹭医药：2014年9月1日的股价：42.7元 — 买入

买入理由：
1、重要指标

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	最优
安全性评级	1	最优
估值评级	A	最优
PE	27	偏低
PEG	0.94	低
其他指标	净利润率：55.23%	高

2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

指标名称	11年	12年	13年	14年	15年	16年	评价
营收（百万）	623	1007	1162	1411	1761	2210	总体平稳增长
盈利（百万）	331	467	547	716	903	1138	持续快速增长
净利润率（%）	53.1	46.4	47.1	50.8	51.3	51.5	保持较高水平
净资产收益率（%）	23.5	25.5	21.3	24.9	25.2	25.3	保持较高水平

小结：双鹭药业成立于1994年，主要从事基因工程药物及生化、化学药物的研究开发和生产经营，2013年其营收占比分别为84.4%和11.3%。目前，公司投放市场2个具有自主知识产权的国家一类新药和8个国家二类新药，且未来两年有数十个新品陆续投放市场，后续成长动能充沛。公司扣除后净利润自2004年至2013年增长了17倍，期间净利润率总体也保持向上的态势，其中最近六年的净利润率均超过46%，这种高成长、盈利能力超强的公司值得重点关注。

2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

指标名称	12Y3Q /13Y3Q	12Y4Q /13Y4Q	13Y1Q /14Y1Q	13Y2Q /14Y2Q	评价
营收（百万）	235/ 285	371/332	231/288	313/298	偶有下滑
盈利（百万）	122/146	129/129	122/159	150/177	总体平稳向上

      小结：公司2014年1-6月实现收入5.87亿元，扣除后净利润3.36亿元，同比增长7.8%和23.3%。其中二季度收入下滑了4.7%，主要是上半年原针剂车间进行GMP改造，八大处、昌平基地两地部分生产批件转移导致部分品种停产，但受益于毛利率提升和管理费用下降，二季度扣除后净利润仍实现了17.7%的增长。公司表示8月份起产能已陆续恢复正常，并同时预告前三季度净利润增长20%-40%，预示着下半年增长有望加速。

      3、市场预期及估值
      3.1、下半年贝科能产能恢复后，盈利会有一个更大的释放。上半年核心产品“生物/生化药”实现收入4.73亿元，同比增长10.16%。其中预计贝科能收入约3.5亿元，增速低于6%，相比于一季度20%的增速，二季度下滑较为明显，这也应和了上述产能受限的说法。其中母公司实现收入5.36亿元，净利润3.39亿元，同比增长7%和20%，毛利率为71%，同比提升5.4个百分点，环比一季度继续提升2.2百分点，公司与代理商海南康永新签协议后对公司利润的增厚进一步得到体现。

      3.2、子公司逐步扭亏为盈。如我们之前预期，费用资本化和CMO订单促使去年的亏损大户加拿大子公司扭亏为盈微利62万元（去年同期亏损1718万元），23价肺炎疫苗的临床批件取得后将有可能进一步盈利；子公司迈迪生物表现突出，贡献净利润600万元；北京双鹭、新乡双鹭仍微亏65、217万元，但幅度并未扩大；参股34%的子公司蒙博润的交联透明质酸钠 4 月份获批，预计未来将与公司扶济复等产品组成整形美容系列产品，给公司带来较高的投资收益。

      3.3、以最新股价计算，目前公司PE为27倍，低于过往中位的36倍，PEG为0.94，股价尚未反映其成长预期，估值优势明显。双鹭药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的双鹭药业个股报告。

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