中国中车：国内动车组需求放缓，关注售后市场和海外市场扩展

评述：1、动车组价格承压和成本上升，2018年增收不增利。2018年公司实现营收2191亿元，同比增长4%，实现扣非后净利润81亿元，同比下滑7%，其中，第四季度实现营收837亿元，同比增长19%，实现扣非后净利润25亿元，同比下滑9%。去年公司整体毛利率为22.16%，同比下降0.52个百分点，预计主要是动车组采购价格下降（2018年8月16日，有消息称中国铁路总公司要求下调复兴号采购价格，降幅为7%）以及钢材等原材料价格上涨所致，公司期间费用率为15.22%，与2017年基本持平。分业务来看，去年公司铁路装备实现营收1206亿元，同比增长11%；城轨及城市基础设施实现营收348亿元，同比增长4%；新产业（包括牵引系统、制动系统、远程控制系统等轨道设施装备，以及风电装备、海工装备、光伏发电等新业务）实现营收497亿元，同比下滑8%。2018年公司分红预案为：每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    2、动车组增量市场或有限，关注存量维护市场机会。动车组是公司铁路装备收入最主要来源，去年公司铁路装备实现营收1206亿元，同比增长11%，其中动车组实现销售收入737亿元，同比增长28%；铁路机车实现收入261亿元，同比增长3%；铁路货车实现收入243亿元，同比增长10%；客车收入77亿元，同比增长48%。我国动车组采购高峰期出现在2013-15年，根据中国铁路总公司（中铁总）招标信息，2013年、2014年和2015年的动车组采购数量分别为490、380和480组，但随着高铁网络的逐渐完善，动车组采购需求也逐渐回落，2016年、2017年和2018年中铁总的动车组采购量分别为110、261和330组，较此前大幅回落。根据发改委、交通办等联合印发的《中长期铁路网规划》，2020年我国钢铁覆盖网络规模将达3万公里，2030年达4.5万公里，截止2018年我国高铁运营里程已达2.9万公里，接近规划的2020年水平，按照规划2020-30年我国将新增高铁里程1.5万公里，对应的动车组需求约1500组，平均每年150组，仅为2015年需求高峰期的三分之一。截止2016年年底，我国运营的动车组数量达2586组，占全球动车组数量的一半以上，潜在的维护市场空间可观。根据中铁总《铁路动车组运用维修规程》，动车组修程共分5级，其中一、二级为日常运用检修，三、四、五级为高级检修，动车组运行3年进行三级修，运行6年进行四级修，运行12年进行五级修。据有关机构测算，三级修的价格为1000-1500万元/次，四级修的价格为2500-3000万元/次，五级修价格为4000-6000万元/次，我国高铁动车大部分是在2015年前投入运营，将逐渐进入高级维修期，未来每年的维修市场有望达100-200亿元规模。 
    3、海外市场或有可为空间，但面临较大不确定性。去年公司实现海外营收194亿元，占总营收的9%，市场占比较小。根据世界铁路联盟报告，世界各国高铁远期规划里程将达5.08万公里，除中国外，世界其他国家高铁远期规划3.28万公里，其中俄罗斯规划3000公里、印度规划4630公里、泰国规划2877公里，越南规划1600公里，非洲国家规划2390公里，从远期规划来看，海外市场是国内市场的两倍。公司是全球领先的高铁车组制造企业，在技术上可看齐日本、德国等企业，未来海外市场或有可为空间。但从公司过往历史来看，海外扩张并非一帆风顺，面临较大的竞争和政治压力，2014年11月公司和中国铁建组成的联合体中标墨西哥城至克雷塔罗高速铁路项目，合同金额270亿元人民币，不过两个月墨西哥政府便宣布由于油价下跌导致政府收入锐减，将无限期搁置该高铁项目，印尼的雅加达至万隆高铁项目，也由于中日之间激烈的竞争而被迫取消，目前中日还围绕泰国高铁项目进行激烈交锋。整体来看，公司的海外扩张还面临较大的不确定性。
    4、国内城市轨道交通在建里程丰富，未来市场可观。根据交通运输部数据，截止2018年年底我国城市轨道交通运行路线达178条，运行里程达5767公里，同时根据轨道交通网统计，2018年我国在建城市交通轨道路线达202条，在建总里程达5521公里，规模接近在运行里程。公司是我国地铁车辆唯一供应商，2015-18年公司城市轨道交通产品销售规模从246亿元增长到348亿元，年复合增长14%，随着未来在建轨道交通投入运行，对配套机车的需求也会增长，未来市场相对乐观。（2019-4-19）

公司及经营概况：
    前身是2008年上市的中国南车集团，2015年6月与中国北车合并成为全球最大的轨道交通装备制造商中国中车，其轨道交通装备收入占每年铁总轨道交通装备采购金额的95%以上，其中动车、机车、客车国内市场分额为100%，货车和城轨地铁车辆占据国内市场份额的80%至90%。目前公司主营业务包括铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务，2018年营收占比分别为55%、16%、23%和6%。控股股东：中国中车集团公司，持股55.63%；董事长：刘化龙；总经理：孙永才；员工：17.68万人；地址：北京市海淀区西四环中路16号；电话：010-51862188；传真：010-63984785；网址：www.crrcgc.cc。