潍柴动力：上半年重卡行业持续景气，下半年或迎来调整

评述：1、上半年重卡行业景气度延续，业绩表现超预期。2018年上半年公司实现营收822.64亿元、扣非后净利润41.79亿元，分别同比增长13.76%和64.58%，其中第2季度实现营收430.52亿元、扣非后净利润21.9亿元，分别同比增长15.34%和59.43%，持续超出我们此前预期，主要原因是因为今年上半年重卡行业依旧维持较高景气度，期内公司重卡发动机销量同比增长8.9%至19.4万台，重卡变速箱销售同比增长22.4%至52.3万台，陕汽重卡销量同比增长14.4%至8.4万辆，进而拉动业绩保持较快增长。期内公司利润增速大幅高于利润增速主要是因为：a)、公司大功率发动机销售占比提升，拉动毛利率上升0.55个百分点；b)、受益返修和折旧费用减少，以及利息支出下降，本期公司三项费用率同比下降1.09个百分点；c)、重卡行业景气度提升，公司资产减值同比减少7.73亿元，仅减值损失计提减少一项就拉动扣非后净利润同比增长30.47个百分点。 
    2、上半年重卡景气主要来自房地产支撑，下半年调整将至。2018年上半年我国重卡销量达到创历史新高的67万辆，同比增长14.8%，延续前两年的景气趋势（2017年我国重卡销量同比增长高达52.4%，2016年销量同比增长33.1%）。今年上半年的重卡销售主要是房地产拉动，重卡可细分为整车、半挂车和非完整车三种车型，不同车型用途不一样，半挂车大部分应用于物流行业，非完整车包括自卸、搅拌等工程用车，对应房地产和基建行业，今年上半年重卡销量增长主要来自于非完整车和整车拉动，今年前5月我国半挂车销量22.4万辆，占重卡销量的40%，较2017年的50%下降10个百分点。重卡非完整车销量与房地产开发息息相关，今年上半年我国房地产开发投资55531亿元，同比增长9.7%，增速较上年同比提升1.2个百分点；房屋新开工面积95817万平方米，同比增长11.8%，增速同比提升1.2个百分点（但商品房销售面积仅同比增长3.3%，增速同比下滑12.8个百分点）。2017年是我国棚改对房地产投资拉动的最高点，去年下半年获批的项目在今年开工，导致房地产开工良好，但2018年以来棚改退潮越来越明显，棚改货币化安置政策调整传闻也越演越烈，未来棚改安置或逐步退出，房地产投资增速或将下滑。从今年3季度的重卡销量也可以看出重卡行业调整迹象，2018年7月我国重卡销量同比下滑15%，8月同比下滑23%，9月同比下滑25%，已连续三个月下滑，一改上半年的增长趋势，重卡行业调整或已来临。
    3、叉车和供应链业务增利不增收，拟回购不超过5亿元公众股。2015年公司逐渐增持并控股了世界第二大叉车公司德国凯傲，2016年凯傲在公司的支持下收购了世界第三、北美第一大的自动化物流解决方案提供商德马泰克。今年上半年凯傲实现营收298.6亿元、净利润8.9亿元（归属公司的仅4亿元），分别同比增长4.5%和38.71%，凯傲虽然实现利润大幅增长，但营收增长较慢，未来还得看国内业务扩展情况，此外，公司收购凯傲积累了223.32亿元的巨额商誉，若业绩稍不达预期，将计提大额的商誉减值，值得留意。2018年9月28日公司宣布拟回购并注销不超过5亿元的公众股，10月8日完成首次回购，回购833万股（占总股本的0.1%），回购金额7034万元，每股均价8.44元/股，公司回购股份对二级市场的提振作用有待观察。（2018-10-11）

公司及经营概况：
    2002年成立，2004年在香港H股上市，2007年在A股上市。是目前国内综合实力最强的汽车及装备制造集团之一，拥有国内最完整的涵盖发动机、变速器、车桥、整车在内的重型卡车产业链，在大功率发动机、重型变速器、重型车桥等市场长期保持领先地位，旗下陕汽重卡排名行业第四。公司主营业务包括重型汽车整车及零部件，叉车生产、仓储技术及供应链解决方案，平衡项目，2018年上半年收入占比分别为48.69%、36.25%、15.06%。控股股东：潍柴控股集团有限公司（持股16.83%）；董事长（兼总经理）：谭旭光（持5884.26万股）；员工：41402人，其中研发人员6107人，占比8.45%。地址：山东省潍坊市福寿东街197号甲；电话：0536-2297068；传真：0536-8297073；网址:www.weichai.com。