许继电气：主业所处环境趋于改善，2018年业绩有望恢复增长

要点：1、1季度业绩持续下滑。受订单下降影响，2018年1季度公司实现营收8.95亿元，扣非后净利润2556万元，同比各下降21.05%和46.98%。预计报告期内低毛利率业务下降较多，使得公司综合毛利率同比提升2.76个百分点至23.4%，但研发投入以及销售、财务费用增加带动期间费用率同比上升4.38个百分点至19.97%，是扣非后净利润降幅大于营收降幅的主要原因。
    2、特高压线路投资回升，直流业务有望贡献主要业绩增量。受益于公司直流特高压订单集中交付，2017年直流业务（公司最高毛利率业务）实现营收和毛利分别为27.48亿元（营收占比：26.6%）和9.61亿元（毛利占比：45.11%），同比各增长72.66%和27.46%，是公司利润增量的主要来源。2018年国家特高压领域计划开工110千伏及以上线路6.1万千米，同比增长24%：张北特高压柔性直流年内已开工，乌东德柔性直流、四川-江西水电外送直流（审批中）和青海-河南（审批中）等线路亦将在年內开工。公司作为国内电力装备龙头，直流业务有望持续从中受益。此外，海外公司去年中标的巴基斯坦和土耳其直流特高压订单，预计今年可以完成并确认收入。
    3、智能变配电业务或小幅回升。受国内电网投资小幅下滑的影响，2017年公司智能变配电业务实现营收37.39亿元（营收占比36.19%），同比下滑1.63%。公司智能变电站业务历来相对稳定，其营收弹性主要受国家电网配网投资影响。2018年国家电网计划投资4989亿元，同比增长3%，并将向配网和农网倾斜。公司凭借新一代配电自动化主站系统和就地化、小型化变电站保护装置等优势产品，有望实现智能变配点业务的小幅回升。
    4、智能电表迎更换周期。2017年国内新装智能电能表3748.7万只。同比降幅明显，但同期公司智能电表业务实现营收12.15亿元，同比基本持平。国家2009年开始施行智能电网，预计2018年起国内智能电表将迎来替换周期，或带动公司智能电表恢复增长。
    5、充电桩招标持续扩大。2018年国网第一批充电桩招标数量11615台(直流和交流充电设备7993台和3622台)，创历史之最，同比增长204%。其中公司中标中标金额7183万元，总金额占比为8.47%，仅次于国电南瑞（占比9.55%）。市场预期2018年国网年内仍将进行2-3个批次的充电桩集中招标，全年招标总量较去年大幅增长。同时，本次直流充电桩招标单价为1.165元/w，价格同比保持稳定。公司去年充电桩业绩大幅下滑，主要是受招标价格下降的拖累，今年在“价稳量升”的大背景下，预计公司今年充电桩业务有望回归增长轨道。（2018/7/13）

公司及经营概况：
    1993年成立，1997年上市。公司是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，被誉为我国电力装备行业配套能力最强的企业。主营产品有智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、及智能电表，2017年收入占比分别为36%、27%、15%和12%。控股股东：许继集团有限公司（持股41.28%）；董事长：张旭升；总经理：孙继强；职工：5662人；地址：河南省许昌市许继大道1298号；电话：0374-3212348；传真：0374-3363549；网址：http://www.xjgc.com。