华润三九：盈利稳健，估值合理
———每周低估值股票
华润三九：2014年2月13日的股价：24.95元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
年度数据点评：华润三九是中药龙头企业。自2000年上市以来，公司业绩一直稳步提升，近10年净利润年复合增速为18%，近5年达到36%。盈利方面，2008年以前净利润率一直在10%以下，2010年后提升至15%左右，净资产收益率2008年以前一直低于15%，2010年后一举超18%，近年有望逐渐提升至20%以上，盈利能力明显提升。而2013年，华润三九在电视渠道上投放广告颇为成功，《爸爸去哪儿》的火爆加强了华润三九品牌知名度，不但带动了三九感冒灵和小儿感冒药的销售，还将进一步扩大和巩固三九品牌在OTC市场各个品类的影响力。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
季度数据点评：2013年前3季度，公司业绩实现收入56亿元，同比增长14.0%，实现扣除后净利润8.6亿元，同比增长16.4%。其中3季度单季收入和扣除后净利润增速分别为11.7%和17.8%，收入放缓主要与处方药受反商业贿赂影响有关，利润增速略有提高，主要与3季度销售费用率下降2.41个百分点有关，市场预计这主要由需要较高推广费用的中药注射剂增速放缓及部分销售模式改变所致。
3、市场预期及估值
3.1、OTC产品（“1+N”品牌）方面，新品中气滞胃痛、小儿止咳、顺峰皮肤药等增长较好，核心品种感冒灵、三九胃泰等增速相对较低，但细分小儿感冒系列增长较快。目前公司两个专业品牌顺峰、天和均运作良好，其中天和营销整合的准备工作基本完成，已于去年11月启动。我们预计今年OTC的行业大环境仍不会太好，但市场判断市场还将继续向品牌企业集中，预期公司在OTC业务方面仍可通过进一步强化品牌和渠道优势，以及外延并购拓展品类和产品线，获得高于行业平均的增长（前三季度OTC行业仅实现个位数增长）。
3.2、处方药（包括抗生素、配方颗粒、中药注射液等）中，抗生素增长保持平稳；中药配方颗粒在淮北生产基地投产后，产能受限情况逐步缓解，预计今年的产能将可以得到保证；中药注射剂增速下降是公司收入放缓主因，虽然今年又可能面临一定的招标和价格调整压力，但处方药中核心品种参附、舒血宁、华蟾素注射液仍有很大增长潜力。
3.3、公司首次预约在3月8日披露2013年年报。公司预计全年情况与1-3季度基本一致：OTC增长超过行业，处方药受制于产能及行业环境变化，略低于预期。总的来看，公司业绩在行业不算抢眼，但胜在稳健，目前不到20倍的PE已处于行业最低水平，估值上来看已极具吸引力。
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