万华化学：利润改善，销量增长

场景：我们预计公司未来盈利维持有望约15%的成长性，目前的PE14倍，对应其9%以上净利率，PS约1倍左右，估值有上移空间，惟需要留意其原材料和产品的大宗商品价格波动属性。
      1、成本下降，利润改善。四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%；扣非后净利润40.11亿元，同比增长66.61，使得2023年公司出现增长，实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；扣非后净利润16.44亿元，同比增长4.06%。四季度公司综合毛利率同比增长0.85个百分点，预计主要得益于纯MDI、聚合MDI价格上升，加上期间费用率同比下降0.57个百分点，带动利润大幅增长。此外，2023年公司分红预案是每10股派16.25元（含税）。
    2、销量增长，价格下降。2023年公司聚氨酯系列实现营收同比7.14%至674亿元。其中销量同比增长16.93%至489 万吨，概主要得益于福建MDI、TDI等新产能放量；主要受原料成本下跌影响，带动产品毛利率同比增长3.24个百分点至27.69%。聚合MDI下游主要应用领域冰箱，聚合MDI、TDI下游是汽车领域，纯MDI需求相关的是纺织服装，这些的需求大都有所上升。根据国家统计局数据，2023年全国家用电冰箱产量9632.3万台，同比增长14.5%；全国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%；根据中汽协数据，我国汽车产销量累计分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。出口方面，根据百川资讯进出口模块统计，2023年全年MDI出口维持高位，聚合MDI出口104.4万吨，同比增加5.6%，纯MDI出口11.7万吨，同比增加1.1%，其中四季度聚合MDI出口18.8万吨，同比减少7.5%，纯MDI出口2.6万吨，同比增加10.9%，出口阶段性回调。今年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，将有助于提升冰箱冷柜等家电以及汽车消费需求，带动聚氨酯产品需求增长。另外，今年以来国际原油价格震荡攀升并有望持续，或将对纯苯价格形成支撑，影响聚氨酯产品价格。进入一季度，聚合MDI价格有所上涨，未来走势值得关注。
    3、培育电池产业作为第二增长线。2月公司公告称不再受让铜化集团的部分股份，而是通过全资子公司万华电池直接受让铜化集团所持有的安纳达（002136.SZ）及六国化工（600470.SH）的部分股权。万华电池通过协议转让方式，分别以2.99、1.16亿元受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5.00%
的股权，交易完成后，万华电池将成为安纳达其第一大股东。万华电池为安纳达
的控股股东，公司将电池产业作为第二增长曲线进行培育。（2024-3-19）

公司及经营概况：1998年成立，2001年上市。公司已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。2023年公司石化、聚氨酯、精细化学品及新材料系列分别实现营收占比39.53%、38.43%、13.59%。控股股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股比例：21.59%）；实际控制人：烟台市人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例：19.43%）；在职员工：29053名；地址：山东省烟台市经济技术开发区三亚路3号；电话：0535-3031588；网址：www.whchem.com。