久立特材：钢价回落影响有限，加码高端产能建设

评述：1、受出口退税政策影响，三季度业绩出现下滑。2021年前三季度公司实现营收45亿元、扣非后净利润5.8亿元，分别同比增长25%和21%，其中，第三季度实现营收15亿元、扣非后净利润2.3亿元，分别同比增长8%和-6%。三季度公司收入增长放缓，利润下滑，主要是因为2021年5月1日起海关取消出口退税影响公司已签订单发货情况，以及上年同期基数较高。2021年前三季度公司毛利率为25.79%，较上年同期降低3.3个百分点，一是因为执行新收入准则，销售费用中运输费重归归集到运营成本中，二是高毛利的出口业务收入占比下降。报告期内，公司三项费用率为10.29%，较上年同期降低2.92个百分点，一是由于会计政策调整（降低1.36个百分点），二是得益固定费用没有随收入同步增长（降低0.6个百分点），三是由于汇兑收益增加（降低0.9个百分点）。公司生产基地主要位于浙江湖州，2021年9月来受缺电等原因影响，浙江省推进能耗双控政策，公司产销量或有所降低。
    2、钢价从高位回落，公司反而受益。2020年下半年以来，钢铁价格快速上涨并创下历史新高，不过2021年10月后，钢价表现急剧反转，国内螺纹钢价格从2021年10月初的5770元/吨下滑到2021年11月底的4730元/吨，短短2个月下滑18%，市场担心钢价回落对公司将形成不利影响。但是，公司主要从事高端不锈钢管生产制造，上游原材料是不锈钢，不锈钢价格回落对公司反而相对利好。从历史业绩来看，公司业绩增长主要来自销量增加，价格影响不大，2015-2020年公司营收复合增长率为13%，同期公司不锈钢管销量从6.7万吨增长到10.9万吨，年复合增长10.2%，收入增长节奏与销量增长节奏保持一致。同时，2015-2020年公司通过提升高端产品占比，将毛利率从2015年的19.8%提升到2020年的29.2%，盈利能力大幅增加。从历史业绩来看，钢价变化对公司业绩没有明显的加成或抑制作用。
    3、油价攀升至高位，油气公司资本开支有望维持。油气、化工企业仍是公司最主要客户，2021年上半年贡献公司总收入的53%。公司为油气公司提供不锈钢管道，需求来源于油气公司资本开支，而油气公司资本开支对原油价格有较大敏感性。虽然2020年初国际原油价格大幅暴跌，但2020年5月后油价开始快速反弹，布伦特原油期货价格从2020年5月的27美元/桶上涨到2021年11月底的80美元/桶，创出近3年来新高。原油价格的持续上涨，增大油气公司盈利空间，将刺激油气公司增加勘探开采支出，2021年上半年三桶油资本开支同比增长24.2%。此外，为降低对油气公司依赖，近年公司加速进入下游的炼化领域。2017年公司首次为恒力石化2000万吨/年炼化项目提供镍合金不锈钢管，是该类产品首次国产化。国内的炼化项目高端管材大部分依赖进口，以恒力石化项目为例，其不锈钢管40%由公司供应，50%以上仍是进口产品，国产替代空间仍大。除恒力石化外，公司已陆续成为多个民营炼化企业的主要不锈钢管供应商。
    4、加码高端制造产能，降低油气客户依赖。2020年底公司产能12万吨/年，其中高端产能0.6万吨/年，高端产品主要用于核电装备、航空航天等高端制造业，单吨产品售价较高，公司高端产能占比仅5%，2021年上半年却贡献18%的总收入。2017年公司发行可转债募集资金10.4亿元，用于建设三大先进制造项目：a)、年产5500km核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目; b)、年产1000吨航空航天材料项目，主要用于生产航空航天用管及异型管；c)、工业自动化与智能材料制造项目。公司预计上述三大项目全部达产后，每年可贡献净利润3.66亿元，将大幅增厚公司业绩，并降低对油气客户依赖。2021年9月公司年产5500km核电、半导体、医药、仪器仪表等精密管材项目已经投产，工业自动化与智能材料制造两个项目有望2021年底投产，年产1000吨航空航天材料项目将于2022年投产。（2021-11-25）

公司及经营概况：2005年成立，2009年上市。公司主营业务为工业用不锈钢管及特种合金管材、管件的研发、生产和销售。公司目前具备不锈钢管产能10万吨/年，是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，市场占有率多年居国内行业首位。公司目前主要客户为油气开采炼化及电力、造船和其他机械制造企业。2021年上半年公司来自石化行业、电力设备制造、其他机械制造和其他行业的收入占比为53%、13%、17%和16%。控股股东：久立集团股份有限公司（持股35.24%）；实际控制人：周志江（持股17.69%）；董事长兼总经理：李郑周(持股0.91%)；员工：3042名。地址：浙江省湖州市中兴大道1899号；电话：(0572)2539041；传真：(0572)2539799；网址：http://www.jiuli.com。