白云山：凉茶市场受其他饮品冲击，带量采购对化学药影响颇大

评述：1、高基数+王老吉加大营销投入，三季度利润出现下滑。2019年前三季度公司实现营收500.6亿元、扣非后净利润27.5亿元，分别同比增长67.6%和25.9%，其中，3季度实现营收167.2亿元，同比增长11.2%，但扣非后净利润却同比下滑15.6%至5.41亿元。今年前三季度公司营收实现高增长，主要是去年5月广州医药并表以及去年9月王老吉药业并表贡献，扣除并表因素，今年前三季度公司营收内生增速为6.9%。今年3季度公司利润出现下滑，主要是因为：a)、去年同期业绩基数较高，去年3季度由于并表因素及大南药销售良好，当季扣非后净利润实现翻倍增长；b)、由于竞争加剧，以及公司新推出茉莉凉茶、刺柠吉等饮料新品，王老吉营销投入加大，今年3季度公司单季销售费用达19.6亿元，同比增长34%，环比增长54%。
    2、大健康板块：盈利能力显著改善，但凉茶市场整体萎缩。今年上半年公司旗下的王老吉大健康（红罐王老吉）实现营收48.2亿元，同比下滑8.7%，但净利润却达到11.14亿元，同比大幅增长98.9%，今年上半年王老吉大健康的销售净利率达23.1%，较2016的5.57%、2017年的7.36%和2018年的9%显著提升。王老吉盈利能力提升的主要原因是公司在与加多宝激烈的价格战中逐渐胜出，占据了60%以上的市场份额，销售力度以及给予的价格折让逐渐减少。但值得注意的是，在公司与加多宝长达9年的激烈竞争过程中，凉茶市场整体增速逐渐放缓，甚至陷入萎缩，根据凯度消费者指数显示，今年上半年凉茶在家庭消费市场的销售同比下降9%，去年同期增速也仅为1%，在家庭渗透率方面，2015年、2016年、2017年上半年凉茶渗透率分别为51.5%、48.7%和45.4%，呈现逐渐下滑趋势。凉茶市场整体萎缩主要是受其他饮料冲击，近年来奶茶、果茶等新饮料种类层出不穷，特别是去年的维他柠檬茶上市迅速引爆市场，成为新的国民饮料，而凉茶市场近年来缺乏创新，激烈的竞争也使品牌形象大打折扣。为抵抗其他饮料竞争，今年下半年来公司推出茉莉凉茶、刺柠吉柠檬茶、核桃乳、椰汁等产品来扩宽产品线，此外还推出王老吉牙膏进入日化领域，但公司此举更像是兵临城下的仓促应战，未来前景如何仍有待观察。
    3、大南药板块：化学药或受带量采购冲击，关注中药板块回暖能否持续。去年公司化学药实现营收58亿元，其中销售额较大的产品有头孢克肟系列（销售收入10.33亿元）、注射用头孢硫脒（销售收入7.05亿元）、枸橼酸西地那非片（6.62亿元）、头孢丙烯（2.13亿元）、阿莫西林（2.12亿元）和头孢地尼（2亿元）。头孢克肟是第三代头孢抗生素，国内市场规模超过终端市场规模超过40亿元，公司市场占有率在30%以上，目前头孢克肟胶囊国内有14家企业在进行一致性评价（公司头孢克肟胶囊销售额超过5亿元），成都倍特率先拿到一致性评价批件，公司还处于申报阶段。头孢硫脒为第一代头孢菌素，为公司首研，终端销售额超过20亿元，公司占据近半市场份额，截止今年1月头孢硫脒共有34个生产批文，竞争激烈，公司目前的头孢硫脒还处于BE实验阶段。头孢克肟目前已有企业拿到一致性评价批件，纳入带量采购范围的可能性较大，头孢硫脒大概率也将纳入带量采购，这两个品种占公司化学药销售额30%，或对公司形成一定冲击。中药方面，2014-2018年公司中药业务处于低速增长阶段，营收规模从34.2亿元增长到38.5亿元，年复合增长仅2.9%。今年以来公司中药增长开始提速，上半年实现营收29.6亿元，同比增长37.4%，主要得益公司“时尚中药”和“巨星品种”策略的推进，但公司中药种类庞杂，产品辨识度不高，未来要长期可持续增长还得培育出类似“东阿阿胶”和“片仔癀”的大单品，进展值得关注。（2019-11-12）

公司及经营概况：
    前身广州药业，由广药集团旗下的8家中成药制造企业和3家医药商贸公司组成，1997年港股上市，2001年A股上市。2013年通过吸收合并广药集团的白云山股份，实现集团的整体上市，并更名为白云山。公司产品主要包括中成药、中药饮品、化学制剂、化学原料药和医药商业等，其中“王老吉”是国内著名品牌、中华老字号”。2019年上半年公司大健康、大医药、大商业业务收入占比分别为17.6%、20.3%、61.6%，毛利占比为39%、40.7%和18.8%。控股股东：广州医药集团有限公司(持股45.04%) ；实际控制人：广州国资委；董事长：李楚源；总经理：黎洪；职工：21955人。地址：广东省广州市沙面北街45号；电话：020-66281219；传真：020-66281229；网址：www.gybys.com.cn。