正邦科技：猪价反弹和养殖成本下降，或带动下半年业绩改善

要点：1、猪价下行，公司持续增收不增利。2018年上半年公司实现营收122.22亿元，扣非后净利润为-1.73亿元，同比分别增长35.21%和-163.75%。其中，2季度单季公司实现营收和扣非后净利润为72.63亿元和-2.41亿元，同比各增长64%和-259.7%，相比公司1季度业绩（营收和扣非后净利润增速：7.29%和-43%），公司增收不增利的趋势进一步加剧：营收实现大幅增长，源于公司饲料销量及生猪出栏量实现较快增长，但因生猪价格持续下跌，2季度公司毛利率环比下滑4.16个百分点至5.38%，导致扣非后净利润录得大额亏损。另外，公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-5000万元至-2.2亿元。
    2、猪料销售放量，饲料业绩实现快速增长。今年上半年公司饲料实现营收85.57亿元（营收占比70%），同比增长24.53%，其中，猪料和禽料分别实现营收57.98亿元和24.17亿元，同比各增长53.12%和-7.22%。得益于饲料结构优化，公司猪料占比由去年同期的48.34%提升至今年上半年的59.53%，由此带动饲料综合毛利率同比提升0.49个百分点至9.96%。此外，公司在下游猪价低迷时，一方面加大技术服务以提升客户粘性，另一方面加强人才引进及增量考核的营销机制，使得期内猪饲料销量同比增长32.53%至165.6万吨。根据统计局数据，2018年上半年生猪存栏40904万头，同比下降1.8%，推测是期内环保限产叠加猪价低迷，散户养殖规模大幅下降大于大型猪企规模化扩张所致。随着下半年猪价整体反弹，预计国内去散户化的趋势有望递减，生猪存栏量或将因此企稳，为公司猪料销售继续放量提供较好的市场环境。
    3、猪价反弹+养猪成本下降，或带动养殖业务扭亏。今年上半年公司生猪出栏量为248.18万头，同比增长157.38%，受益于此，期内生猪养殖实现营收30.93亿元，同比增长91.59%，受猪价持续下跌拖累，公司养殖业务毛利率同比下降27.48个百分点至-5.68%。不过，随着公司种猪场和育肥场配套逐步落地，公司仔猪基本实现自供，加上公司生猪规模提升（2018年生猪计划出栏量550-650万头），市场预计公司今年2季度生猪养殖完全成本或降至12.65元/kg附近，较2017年下降约8%。同时，猪价方面，过去两年猪价持续下跌使得散户养殖加速退出，行业存栏量下降是近期猪价反弹的主要推手。目前全国猪价已由10元/公斤（5月16日）反弹至13.97元/公斤（8月13日），随着下半年猪肉消费旺季的到来，
猪价有望维持在目前价位稳，在公司养殖成本显著下降的情况下，公司养
殖业务下半年或将扭亏。（2018-8-13）

公司及经营概况：2004年成立，2007年上市。拥有饲料、生猪养殖、兽药、农药四大业务板块，其中“饲料—兽药—生猪养殖”业务组成完整农牧产业链，形成产业链上下游高度关联、相互支撑的战略发展格局。生猪养殖从2007年的出栏8.32万头增长至2017年的342.25万头，为公司成长最快的业务。2017年公司饲料和生猪养殖业务的营收占比分别为68.16%和26.75%，毛利润占比分别为54.3%和33.2%。实际控制人：林印孙（间接持股39.06%）；董事长：程凡贵；总经理：林峰；现有员工16995人。地址：江西省南昌市高新技术开发区艾溪湖一路569号；电话：0791-86397153；传真：0791-88338132；网址：www.zhengbang.com。