江铃汽车：主力车型销量下滑，未来前景不容乐观

评述：1、营收增速逐步回落，利润直线大幅下降。公司于2018年1月25日披露业绩快报，2017年预计实现营收313.46亿元，同比增长17.69%。虽然全年营收实现同比上涨，但分季度来看，2017年1-4季度公司营收增速分别为53%、37%、5%、-5%，增速呈逐渐下滑趋势，第4季度已然负增长，预计2018年还将延续下滑势头。公司预计2017年实现营业利润1.27亿元（快报没有披露扣非后净利润，但根据公司过往业绩，营业利润与扣非后净利润较为接近），同比大幅下滑86.70%，利润下滑主要是毛利率下降，以及研发投入和促销费用增加所致（本期管理费用和销售费用分别增长了9.79%和36.89%），目前汽车行业已进入洗牌阶段，研发和销售费用增长是趋势所然，短期难有改善。
     2、主力车型销量下滑，2018年业绩不容乐观。根据公司披露的产销快报，2017年累计实现整车销售31万辆，同比增长10.32%，主要受主力产品JMC轻卡和JMC皮卡增长拉动。2017年公司JMC轻卡销售10.83万辆（销量占比34.94%），同比增长5.85%；JMC皮卡销售7.22万辆（销量占比23.29%），同比增长18.58%。但进入2018年后，公司产品销量开始下滑，2018年1-2月JMC轻卡仅销售9470辆，同比下滑26.49%；JMC皮卡销售8286辆，同比下滑22.19%；公司整体销量更是大幅下挫32.75%。从销量下滑情况推算，2018年1季度公司营收同比下滑30%以上的概率较大，2018年的整体业绩也不容乐观。
     3、轻卡行业增长有限，公司产品换代步伐落后对手。根据中国卡车网数据，2017年我国累计销售轻卡172万辆，比2012年的184万销量减少5.49%，过去5年我国的轻卡销量不升反降，未来几年随着制造成本上涨和农用车需求减少，轻卡销量存在挑战。在行业需求增长有限的背景下，车企业绩增长只能依靠抢占更多市场份额，公司轻卡制造销售主要通过合资公司江铃控股来完成，2017年江铃控股销售轻卡18.08万辆，占行业份额的10.52%，目前公司的竞争对手福田和江淮（2017年市场份额分别为17.68%和10.61%）都推出了中高端轻卡，而公司的产品换代步伐落后于竞争对手，未来能否保住现有市场份额将面临考验。
    4、2018年1月公司皮卡市场份额下滑，后续能否回升还需观察。根据乘用车联合会发布数据，2018年1月我国共销售皮卡36224辆，同比增长34.41%；而公司皮卡仅销售5191辆，同比增长10.4%，增速远远落后于市场增速，公司市场份额也从2017年的18%下滑到目前14%。2018年1-2月公司皮卡销量更是同比下滑22.19%，后续能否回升还需观察。（2018-3-9）

公司及经营概况：
    1992年成立，1993年上市。公司主要业务为商用车、 SUV以及相关零部件的生产销售，主要产品包括：JMC系列轻型卡车、重型卡车、皮卡、驭胜品牌SUV、福特品牌SUV、福特全顺系列商用车，其中福特全顺汽车在中高端柴油轻客销量中排名第一，JMC皮卡销量排名行业第二、JMC系列轻卡销量排名行业第三。2017年上半年公司整车销售和配件销售营收占比分别为90.60%和8.28%。控股股东：江西江铃控股有限公司（持股41.03%）；董事长：邱天高；总经理：范炘；员工：16865人 。电话：0791-5235675；传真：0791-5232839；地址：江西省南昌市迎宾北大道509号；网址：www.jmc.com.cn。