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汽车行业迎来复苏,SUV有望率先获得市场青睐

———4家SUV上市公司综合评述

文章来源:股票估值网 何剑伟2016-02-17成为付费会员|欢迎免费试用


      中汽协在去年年初时,预期2015年全国汽车销量增速为7%,但在5月份就将该预期砍去一半还多,下调至3%,到了8月更是一度认为,2015年汽车销量或将出现25年来首次负增长,汽车行业在去年前三季度的下滑幅度显然超出了市场预期。这也使得大部分整车企业,如上汽集团长安汽车等公司的股价提前在2015年4月底见顶,并在此后6-8月份的股灾中,汽车板块整体的下跌幅度也要高于市场平均水平。

      不过,在汽车销售旺季来临、购置税减半刺激性政策出台等因素的共同作用之下,2015年4季度全国汽车销量同比增长15.84%,显著高于2015年1-9月0.31%的增速,带动2015年全年销量(2459.76万辆)同比增速回升至4.68%。在行业复苏势头得到确认的情况下,市场普遍预期2016年全国汽车销量同比增长6.6%,保持平稳增长。其中,SUV市场过去5年均以远超乘用车市场平均增长水平的速度高速成长,刚刚过去的2015年销量继续高速增长49.65%至622万辆,市场预期SUV 2016年销量仍将同比增长26%,保持快速增长态势。在汽车行业景气整体回升的大环境下,一枝独秀的SUV领域相关公司,如长城汽车长安汽车等成长优良,估值合理的上市公司或将率先受到市场追捧,值得重点关注。


一、评述范围

      我们股票估值网研究覆盖的SUV领域相关公司有5家,其中SUV业务占比较大的有4家,分别是江铃汽车长安汽车江淮汽车长城汽车。这4家公司的成长性和安全性评级、股价所处估值评级的位置及预期股价区间详见下表:


     
      由上表可以看出,各公司的成长性和安全性评级呈现出明显分化,其中江铃汽车由于其被寄于厚望的轻卡表现大幅低于市场预期,驭胜SUV也逆市出现大幅下滑,新车型(包括福特品牌的SUV)未来的表现存在不确定性,因而我们给予它的成长性和安全稳定性评级皆为一般水平的3。长安汽车由于合资企业表现良好,自主品牌表现强劲并成功实现扭亏为盈,因而其成长动能评级为1,安全性评级为2,属于成长性最好,业绩可预期性较强的公司。与此同时,受市场情绪持续震荡下行的影响,这4家公司目前股价均已回落至JW4点股价图谱中的B点位置,即合理估值区域。伴随着汽车行业景气的持续回升,这4家公司的业绩和估值提升空间有望随之打开,有意配置汽车板块的投资者不妨多加关注。

二、行业分析

      1、SUV高增长的态势仍将延续

      根据中汽协发布数据显示,2015年全年乘用车累计销售2114.63万辆,同比增长7.3%,实现平稳增长,但具体到细分市场来看,轿车全年销量同比下滑5.8%至1165万辆,表现持续低迷;MPV销量同比增长10.05%为211万辆,与2014年46.7%的增速显著放缓;而SUV销量达622万辆,同比增长49.65%,成为乘用车销量增长的主力,也是车市的“定海神针”。事实上,SUV近年已进入高速增长通道,其中2012-15年销量增速分别为21.8%、52.4%、36.5%和49.65%,同时市场预期2016年其销量同比增长26%,表明SUV市场仍有望保持较高的增长。我们认为,能率先发现市场潮流,提前布局SUV市场的企业如长城汽车,或更能充分受益于行业的高景气。

      长城汽车在SUV领域深10余年,在经济型SUV领或具有明显的优势,且在国内连续多年保持销量冠军,属该领域处于龙头企业。在2013年,长城率先实施聚焦“SUV”战略,几乎放弃在轿车市场的投入,导致2014-15年轿车销量分别同比下滑54.01%和36.58%,拖累公司整体业绩表现。不过受益于哈佛系列(SUV)持续热销,其2015年累计销售汽车85.27万辆,同比增长17%,显著好于2014年的下滑2.4%,且高于汽车行业的平均增长水平。同时公司2016年汽车销量目标定为95万辆,同比增长11.37%,仍将保持较快增长,值得关注。

      2、刺激性政策助SUV增长提速


      2009 年,政府出台1.6L及以下排量乘用车车辆购置税减半政策,促发当年的汽车销售达 1362 万辆(同比增长45%),首次超越美国成为全球销量第一,其中,乘用车销量为 1032万辆(同比增长53%),造就了一轮资本市场中的汽车牛市。2015年政府近期出台相似的刺激政策:从2015年10月1日到2016年12月31日,1.6L及以下排量的车型免掉一半的购置税。而该政策的效用同样立竿见影,2015年10-12月乘用车销量增速分别为15.4%、24.6%和21.3%,较2015年1-9月3%的增速显著提升。其中SUV10-12月销量增速分别为63.2%、70.5%和61.2%,依旧是汽车领域增长速度最快的细分领域。预计该政策仍将为乘用车市场2016年的增长带来动能,建议持续关注相关的受益标的。其中,我们研究覆盖的长安汽车合资的长安福特73.51%的车排量均在1.6L以下,自主品牌84.57%的车排量均在1.6L 以下;而长城汽车主力车型中的 H2、H6 均主打 1.5T的产品,目前总销量中超过 90%的产品是 1.6 升及以下的乘用车产品,将持续受益。

      3、自主品牌车企资源普遍向SUV领域倾斜,助SUV业务快速增长

      在两年以前城市SUV出现热销信号时,部分自主品牌开始倾其所有,大力投入城市SUV研发制造,而2014-15年轿车市场的低迷(2015年其销量同比下滑5.8%),掀起了车企向SUV领域拓展的热潮,目前几乎所有的自主品牌车企都在SUV领域布下棋子。数据显示,当前自主品牌在售轿车车型数量为117款,其中2015年新上市的新车型寥寥无几,表明自主车企纷纷减少轿车的投入,主动为SUV让路。而当前在售的77款SUV车型中有十几款是2015年刚上市的,预计2016仍有21款将上市,意味着SUV新型车上市将进一步提速,为相关企业业绩增长带来增量。

      我们研究覆盖的4家SUV公司大多都有新车型即将上市或新车型将进入爬坡期,如长安汽车预计在2016年将推出中大型 SUV CS95 以及小型 SUV CS15 ,长城汽车的H7(定位于 H6和 H8 之间)预计在2016年4月上市,江铃汽车的2015年10月31日推出的重点车型撼路者(福特品牌SUV)迎来持续放缓等,这些新车型均有望成为相关公司在2016年的重要看点。

      4、短期增长明确,未来成长存在不确定性


      如上文所述,SUV市场目前仍处于高速增长的趋势,且刺激性政策及车企资源向SUV领域倾斜也为其增长带来动能,因而我们认为2016年SUV市场保持高增长是大概率事件,但随着市场竞争的进一步加剧,其未来成长仍存在不确定性。

      数据显示,紧凑型SUV 2015年销量实现352万辆,销量占SUV总量的56.1%;小型SUV则实现销量同比翻倍至176万辆,销量占比为28.1%,两者合计占到SUV销量总数的84.2%,表明紧凑级SUV与小型SUV已成为市场的主力,这与这些车型普遍具备的外观时尚、经济省油、价格实惠的特点,与时下年轻消费群体对于小型SUV的需求不谋而合有关。不过,紧凑级SUV与小型SUV的热销,也导致车企扎堆在该细分市场,如目前国内自主品牌77款SUV车型中除了少数几款车型价格超过13万外,大部分价格均在5-11万元之间,也意味着它们定位、定价、品质质量大多相差不多,导致市场竞争异常激烈。同时,市场预计合资品牌也将逐步介入低格领域,进一步激化SUV市场的竞争,这也为SUV市场的发展带来较大的不确定性,未来自主品牌想依赖中低端SUV获得快速成长的难度也将越来越大,如江淮汽车依靠几款小型SUV的热销而一举扭转业绩下滑颓势的情况或难再现。


三、盈利趋势





      以上两表分别为4家SUV公司的年度业绩汇总表和各家公司的年度数据对比总汇表。总的来看,4家公司近几年整体保持平稳较快增长,且营收增速显著高于行业平均水平。其中2015年4家SUV公司营收平均增速为23%,显著高于同期7.3%乘用车销量增速。同时,预计4家SUV公司2016年营收平均增速达到17%,亦高于7.4%的乘用车销售预期增速,这主要是四家公司SUV产品进入高速增长有关。其中江淮汽车2015年全年销售SUV 25.31万辆,同比增长254%,使得其一扫2014年的低迷,业绩重回快速增长轨道。由于江淮2016年仍将推出全新SUV产品S1,S2\S3\S5也有更新换代产品,新车效应+S系列积累的用户口碑,江淮2016年SUV产品仍有较大上升空间,SUV仍将成为其主要看点。

      具体来看,除了长安汽车能持续保持平稳较快增长外,其余三家公司的业绩成长均出现明显波动。其中,江铃汽车四大业务中有三大业务在2015年销量出现下滑,而唯一实现正增长的轻卡业务表现也远低于市场预期,导致其2015年业绩出现明显的波动。江淮汽车业绩在2014年陷入低迷,但受益于SUV板块的快速放量,公司业绩2015年重回高增长轨道。而长城汽车受新车上市的延迟及收缩轿车业务影响,2014年业绩也一度出现下滑。另外,从季度业绩来看,4家公司在2015年三季平均营收增速出现放缓,净利润同比亦下滑了9%,主要与三季度汽车行业整体表现低迷有关。不过,在购置税减半等因素的共同作用下,四季度汽车行业已迎来强势复苏,这4家公司在四季度的业绩将出现明显改善。此外,这4家公司的毛利率一度出现整体下滑的势头,其中,长城汽车2015年三季度毛利率同比下滑3.25个百分点至24.43%,导致其三季度营收保持增长,净利润却出现明显的下滑,主要是受国内一度掀起的降价潮影响。未来市场竞争或将进一步激烈,预计汽车行业整体盈利水平仍有下降的风险。以下两表是4家公司季度业绩汇总表和各家公司的季度数据对比总汇表:




四.证券市场表现及估值





      从以上两表可以看出,最近一周及13周汽车板块与沪深300指数表现趋于同步,不过从最近一年的表现来看,汽车板块累计上涨4.81%,要显著好于沪深300指数同期下跌12.41%的表现。在2015年10月1日购置税减半政策出台等因素影响下,汽车行业迎来快速复苏,带动汽车板块在2015年8月至12月累计涨幅达50%左右,显著高于同期沪深300指数32%左右的涨幅,这是最近52周汽车板块涨幅显著高于沪深300指数的主要原因。但具体到我们分析的4家公司来看,其最近52周显著跑输汽车板块的平均水平,仅有江淮汽车表现与沪深300相当,其余3家股价均出现明显的下跌。

      其中,跌幅最大的是长城汽车,最近52周跌幅达35%,我们判断主要是受公司推出的豪华SUV H8表现不达预期,加上没有培育出新的明星车型(目前业绩增量主要来自H2和H6),以及2015年三季度业绩出现下滑等因素的影响。不过,长城汽车2015年四季度汽车销量增速呈逐月提升的态势,受益于H8产品结构进行了调整和H7(定位于 H6和 H8 之间)的上市,2016年业绩增长仍可期。此外,长城汽车估值已下滑至10倍的历史低位,且其营收与业绩仍将保持平稳较快增长,值得关注。而江淮汽车虽然最近52周股价表现相对较好,但最近13周跌幅却达35%,是4家公司表现最差的,不过目前亦进入估值合理的B点区域。另外,江铃汽车长安汽车股价亦进入估值合理B点区域,其中长安汽车PE仅是8倍,属于估值最便宜的汽车公司,且成长性依旧突出,市场预期其2014-17年净利润复合增速达18%,后续有望迎来估值修复的机会。

五、行业公司点评

      长安汽车长安汽车主要从事汽车、汽车发动机及汽车零部件的开发、制造和销售,处于中国汽车行业第一阵营。受益于合资企业的持续放量,长安汽车最近五年的净利润复合增长达45%,其中2014年扣除后利润为72.79亿元,同比增长119.02%,成长迅猛。在2015年三季度长安福特汽车销量意外下滑的背景下,公司2015年1-9月汽车销量仍达到203.11万辆,同比增长6.78%,仍显著好于行业同期0.3%的增速,销量排名也上升至全国的第三位,带动公司2015年前三季度营收与扣除后净利润同比增长30.9%和20.23%,分别为481.8亿元和64.37亿元,彰显其具有较强的市场竞争力。

      值得一提的是,2015年三季度陷入低迷的长安福特(三季度销量同比下滑12.2%),在去年四季度迎来强势复苏,2015年10-12月汽车销量分别同比增长18%、29%和35%,一改此前的销售颓势。同时,由于锐界(SUV)仍处于销量爬坡期,预计2016年公司销量突破10辆是大概率事件,而蒙迪欧将推出改款车型,具备新车效应,两者将为长安福特2016年的业绩带来可观增量。另外,公司的自主品牌在2014年四季度已进入盈利周期,随着自主品牌乘用车销量的不断攀升,其盈利占比也将逐步提高。在CS系列持续发力(主要是SUV),以及新SUV车型CS75和CS35上市的带动下,预计2016年公司自主业务仍有望保持较快增长。我们判断,在合资品牌与自主品牌的共同发下,长安汽车2016年业绩的快速增长仍然可期,值得关注。

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