国机汽车：存货跌价准备冲回致利润短期回升，但长期成长前景堪忧

要点：1、进口车市场需求疲弱，营收或持续下滑。根据中国汽车流通协会数据，2017年1-11月我国进口汽车110.20万辆，同比增长18.2%；需求方面，2017年1-11月我国经销商交付给客户进口车81.9万辆，同比仅增长1.3%；行业供给增速显著快于需求增速，说明目前我国的进口车市场需求偏弱。市场预期2018年国内汽车市场整体销量会继续放缓（2017年同比增长3.03%，比2016年放缓11.1个百分点），加上目前的进口车行业供给过剩，2018年我国的进口车销售将面临较大下行压力。汽车贸易（主要是进口车贸易）是公司营收的主要来源（2017年上半年营收占比92.31%），受上述因素影响，公司营收可能继续下滑（2017年前三季度公司营收同比下滑4.25%）。
      2、汽车服务业务增速下滑，转型前景不明。汽车服务板块2017年上半年实现营收10.25亿元，同比下滑18.84%，延续了2016年以来的下滑势头（-17.01%）。汽车服务板块毛利率较高（2017年上半年毛利率为43.98%），在传统贸易业务放缓的情况下，被视为公司未来业绩提升的希望。但目前公司汽车服务业务过多（包括：汽车租赁、汽车金融服务、零部件进出口、车联网、新能源等），战略目标不够明确，盲目追逐热点而进入自己不熟悉的领域，这也是近几年来该业务的增长率和毛利率波动较大的主要原因，未来发展前景有待观察。
      3、冲回存货跌价准备，推升短期利润表现。2015-16年进口车市场处于去库存阶段，进口车经销商不得不持续降价促销，公司2015-16年计提的存货跌价准备高达8.05亿元和7.86亿元（同期扣非后净利润仅有4.18亿元和5.79亿元），大幅拖累其业绩表现。目前进口车行业库存已大幅下降，2017年1-10月行业月均库存深度（当月库存/下月销售计划）为3.61个月，同比下降0.49个月；进口车价格优惠也逐渐减少，2017年6月进口车市场整体平均优惠7.6万元，优惠幅度为12.3%（2017年1-6月最高优惠幅度），同比收窄0.4个百分点。综上，预计未来公司计提的存货跌价准备会逐渐减少，利润短期内会受益提升，因此市盈率（PE）相比以往也有所下降，但长期的利润增长还得依赖进口车行业复苏和新业务的扩张（均前景不明），值得投资者留意。（2018-2-2）

公司及经营概况：
     1999年成立，2001年上市。业务涵盖了进口汽车批发与贸易、汽车零售、汽车后市场等领域，与大众、克莱斯勒、吉普、捷豹、特斯拉、路虎等诸多品牌建立了汽车进口合作关系，是目前国内实力最强的多品牌综合汽车贸易服务商之一。2017年上半年汽车贸易、汽车服务业务营收占比分别为92%和4%。控股股东：中国机械工业集团有限公司（持股58.31%）；员工：3881人；董事长：陈有权（持有3万股）；总经理：夏闻迪（持有3万股）。地址：北京市西三环北路72号世纪经贸大厦A座；电话：010-8825988；传真：010-8825988。网址：www.sinomach-autou.com。