药明康德：利润迎来加速释放，一体化优势显著

评述：1、各业务协同发展，利润加速释放。2021年前三季度公司实现营收165亿元、扣非后净利润31亿元，分别同比增长40%和88%，其中，第三季度实现营收60亿元、扣非后净利润9.8亿元，分别同比增长31%和87%。分业务来看，2021年三季度公司化学业务实现收入36.5亿元，同比增长33%，小分子药物发现收入16.2亿元，同比增长37%，CDMO收入20.4亿元，同比增长31.5%；测试业务实现收入12.3亿元，同比增长37%，其中实验室分析及测试收入8.1亿元，同比增长40%，临床CRO收入4.2亿元，同比增长33%；生物学业务收入5亿元，同比增长22%；细胞及基因疗法CTDMO收入2.8亿元，同比增长15%；国内新药研发服务部收入3.1亿元，同比增长11%。2021年前三季度公司毛利率为36.99%，较上年同期降低0.6个百分点，预计是订单结构调整以及人工成本上涨；期间费用率为16.3%，较上年同期大幅降低5个百分点，一是得益规模效应凸显，人工和折旧摊销等费用没有随收入同步增长（降低2.05个百分点），二是由于利息支出减少和汇兑受益增加（降低2.5个百分点）。
    2、行业高景气度仍有望持续一段时间。得益国内医药创新研发投入快速增长，以及欧美产业持续向中国转移，近年我国CRO（医药研发合同外包）行业高景气，根据Frost & Sullivan数据，2015-2019年我国CRO行业复合增长率达27.3%。未来3-5年，国内医药研发投入仍将继续增长，全球研发外包渗透率仍有望提升，Frost & Sullivan报告预测，我国医药研发投入将从2021年的298亿美元增长到2026年的551亿美元，年复合增长13%。同时，全球医药研发外包比例将从2021年的43%提升到2026年的52.7%，中国外包比例将从2021年的39.4%提升到2026年的49.9%。受益于此，Frost & Sullivan预计中国CRO公司提供的全球医药研发外包服务规模将从2021年的985亿元增长到2026年的3006亿元，年复合增长25%。
    3、药物发现和CDMO技术强劲，对中小药企拥有巨大议价能力。药物发现和CDMO（研发生产合同外包）是公司目前优势业务，2021年前三季度公司药物发现市场预计收入超过45亿元，CDMO收入超过56亿元。公司是全球第二大药物发现CRO企业，预计全球市场占有率超过8%，公司每天进行逾15400个化学反应，2021年1-9月完成了约20万个化合物合成。公司也是国内最大的小分子药物CDMO企业，2021年1-9月服务新药分子1548个，其中处于临床II期的235个、临床II期47个、已上市药物37个。药物发现是新药研发的起点，旨在筛选出有药物价值的化合物，而CDMO是在新药研发过程中，提供药物工艺开发及合成、以及上市后的外包生产服务。大型药企一般会为了降低成本将部分研发环节外包，但中小企业对研发外包的需求更为刚性。目前全球超过60%的创新药物由中小企业研发，中小企业由于缺乏相应的人员、设施和资金，一般在某一个研发环节实力较弱，甚至没有自己的实验室和生产工厂，因此往往会选择CRO企业进行合作。公司超过72%的收入来自全球非前20强药企，中小药企对公司依赖性较高。
    4、协同效应显著，发挥一体化优势。药物发现是新药研发起点，而公司立足药物发现积累的客户，逐渐进入下游环节，上游客户不断导入，而下游可以反哺上游，协同效应显著。实验室分析检测、药理毒理评估是药物发现的下一环节，公司在药物发现基础上，切入实验室分析及检测领域，2021年1-9月实现收入超过20亿元，已成为国内最大的实验室分析及检测CRO企业。相比药物发现、实验室分析，临床CRO市场空间更大，2019年全球临床CRO市场规模406亿美元，占整体CRO市场的65%。公司进入临床CRO领域较晚，但发展迅速，截止2021年6月底，公司临床现场管理人员已接近4000人，同比增长43%，成为国内最大的临床研究团队之一。（2021-11-23）

公司及经营概况：2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括医药合同研发服务（ CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （ CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2021年上半年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产（CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为52%、34%、7%和6%。实际控制人：李革、刘晓钟、张朝辉和赵宁（各直接或间接持股9.35%、0.83%、0.81%和0.79%）；董事长兼总经理：李革；员工：26411人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号；电话：021-20663091；传真：021-50463093；网址：www.wuxiapptec.com.cn。