万华化学：下游需求不景气，短期内MDI价格或难回升

评述：
    1、MDI大幅降价，1季度业绩继续下滑。今年2月公司完成对原控股股东万华化工的吸收合并，合并后公司MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）产能提升至210万吨（吸收BC公司的30万吨产能），占国内和世界产能比例分别为60%和24%。不过，由于今年1季度MDI价格大幅下滑，2019年第1季度华东地区纯MDI、聚合MDI均价分别为2.12万元/吨、1.35万元/吨，同比下跌35.1%和40.6%，按合并后口径计算，2019年第1季度公司实现营收160亿元和扣非后净利润24.2亿元，分别同比下降8.3%和50.2%，期内公司毛利率同比大幅下降13.86个百分点至30.52%。
    回顾往期业绩，2018年公司实现营收606亿元，同比增长14%，实现扣非后净利润100亿元，同比下滑6%。去年公司共有7万吨PC（聚碳酸酯）、30万吨TDI（甲苯二异氰酸酯）、8万吨PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）等新项目陆续投产。分业务来看，去年公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列产品分别实现营收309.5亿元、189.1亿元和57亿元，分别同比增长3.8%、23.5%和35.9%，毛利率分别同比下滑5.11、2.5和0.17个百分点至50.3%、9.98%和31.33%。聚氨酯毛利率下滑主要是因为去年纯MDI/聚合MDI均价分别为2.80万元/吨、1.92万元/吨，同比下跌0.4%和29%，使得去年公司业绩增收不增利。
    2、下游需求不景气，短期内MDI价格或难回升。受苏北园区爆炸影响，今年第2季度公司纯MDI/聚合MDI挂牌均价分别为2.57/1.71万元/吨，环比上升21%和26%，但6、7月再度回落（今年7月公司纯MDI/聚合MDI挂牌均价分别为2.0/1.45万元/吨）。公司聚氨酯系列产品包括异氰酸酯和多元醇，2018年实现销量188.7万吨，同比增长4.7%，其中MDI产量约146万吨，同比减少6.3%。从产品需求来看，聚氨酯产品的下游需求主要来自家电（主要是冰箱）和汽车等行业，相关数据，今年前五月我国冰箱累计产量同比下降3.1%至3211万台，乘用汽车累计销量同比下降20%至839.61万辆。由于国内下游需求不景气，加上中美贸易战的影响（去年8月份起美国对中国进口的MDI关税上调由10%至25%），预计短期内MDI价格难以反弹回升，公司聚氨酯业务业绩或将持续承压。
    3、布局石化和新材料领域，产品多元化以培育新成长点。为摆脱公司产品过于单一的缺陷，公司沿着聚氨酯产业链，进入了石化产业链及部分新材料领域，去年石化和新材料产品分别实现销量151万吨和32.2万吨，各同比增长-4.6%和34.3%，因毛利率较低，目前对公司的利润贡献不多。石化方面，预计2020年公司将有100万吨乙烯、40万吨聚乙烯、65万吨苯乙烯产能投产，其中，烟台石化项目为百万吨乙烯项目，主要是为了利用乙烯消耗MDI生产中的副产物HCL，同时生产附加值更高石化产品的聚氯乙烯，将有利于公司进一步降低生产成本。新材料产品方面，公司新产能项目包括聚氨酯产业链外延产品4万吨改性MDI和40万吨聚醚多元醇，以及化工产业链外延产品15万吨水性涂料（另计划于2020年新增25万吨产能）、3万吨SAP（高吸水树脂）、7万吨PC（另计划于2020年新增13万吨产能）、8万吨PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）、5万吨MMA（甲基丙烯酸甲酯）。公司希望通过多元化产品布局，打造新的业绩成长点，并提高抗风险能力，进展值得关注。（2019-7-5）

公司及经营概况：前身是烟台合成革厂，1998年改制为烟台万华聚氨酯股份有限公司并于2001年上市，2013年更名万华化学，主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生产品的开发、生产和销售。MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电等领域。目前公司MDI装置年产能180万吨，全球第一。2018年公司聚氨酯系列、石化系列和精细化工及新材料产品收入占比分别为51%、31%和9%，毛利占比分别为76%、9%和9%。员工：9165人；控股股东：烟台国丰投资控股有限公司，持股21.59%；董事长兼总裁：廖增太。地址：山东省烟台市幸福南路7号；电话：0535-6698537；传真：0535-6837894；网址：www.whchem.com。