五粮液：量稳价升，持续推进渠道和产品结构调整

评述：
    1、量稳价升，业绩快速增长。2018年公司白酒销量为19.16万吨，同比增长6.4%（高端酒五粮液系列销量接近2万吨，同比增长17%），公司白酒平均出厂价19.7万元/吨，同比提升26.3%。得益于此，2018年公司实现营收400亿元和扣非后净利润134亿元，分别同比增长32.61%和38.96%，其中，第4季度实现营收108亿元和扣非后净利润39.5亿元，分别同比增长31.32%和46.86%，业绩增长迅速。受益于营收规模快速扩张，2018年公司期间费用率同比下降3.74个百分点至12.58%（第4季度期间费用率同比下降5.84个百分点至9.99%，主要是削减了市场投入，单季销售费用率同比4.8个百分点至6.51%）。另外，2018年公司分红预案为每10股派发现金红利17元（含税）。
    2、产品结构优化，毛利率稳步提升。从产品结构来看，2018年公司高端酒和中低端酒分别实现营收301.89亿元和75.63亿元，分别同比增长41.11%和12.9%，高端酒毛利率同比下降0.86个百分点至84.31%，中低端酒毛利率同比上升1.07个百分点至50.77%。公司高端酒和中低端酒毛利率表现不一，主要是受公司进行产品品牌划分，调整不同品类结构等因素影响。期内公司高端酒营收占比持续提升（较2017年同比提升4.64个百分点至75.5%），结构优化带动整体毛利率同比增加1.79个百分点至72.8%。展望未来，2019年茅台供不应求（预计供应3.1万吨，同比下降4.6%），目前市场上茅台价格已经上涨至1800元高位，给包括五粮液在内的竞品腾出一定的市场空间。公司将于今年6月份上线第八代普五（预计投放1.5万吨，同比增长约60%），其出厂价位879元/500ml，同比增长11.4%，未来随着公司新品上市以及高端酒投放增加，毛利率有望稳步提升。
    3、与茅台差距拉大，持续推进渠道和产品结构调整。自2013年公司营收被茅台超过之后，公司与茅台的差距逐渐被拉大，2018年茅台营收是公司的1.83倍，扣非后净利润是公司的2.65倍，比2017年略有收窄。为重新塑造产品形象，公司近几年以茅台为标杆，持续进行渠道建设以及产品结构调整。具体来看，渠道方面：a）效仿茅台采用小商制（“小商模式”使公司的议价能力大于经销商，产品渠道进一步下沉），2018年公司大商销量占比由2016年40%下降至30%；b）推动“百城千县万店”工程，在全国46个重点城市开设了7000余家核心终端网点；c）在重点城市建设新零售体系“五粮e店”。产品结构方面，公司高端酒主打以五粮液为主的“1+3”品牌，中低端系列酒主要聚焦“4+4”，并对同质化产品进行清理、下架（2019年前三个月公司经销商下架近60个同质化产品）。由于高端酒的竞争核心在于品牌价值，未来公司能否依靠上述改革，提升品牌形象，拉近与茅台的差距有待观察。（2019-4-9）

公司及经营概况：公司起初是由8家古传酿酒作坊在上世纪50年代联合组建而成，于1998年上市公司。公司主要产品“五粮液酒”是我国浓香型白酒的典型代表，拥有品类齐全、畅销市场的系列酒产品。同时，在中国名牌资产评估有公司、R&F睿富全球排行榜中，五粮液以958.59亿元的品牌价值连续23年稳居中国白酒制造类第一。2018年高端酒和中低端酒营收占比分别为75.5%和18.9%。公司控股股东：宜宾市国有资产经营有限公司（持股35.21%）；董事长：刘中国；总经理：陈林；员工：2.55万人。地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号；电话：0831-3567000；传真：08313555958；网站：www.wuliangye.com.cn。