东港股份：纸质票证市场逐渐萎缩，新业务难以扭转整体业绩颓势

评述：1、印刷业务受电子化冲击，业绩表现不佳。2018年公司实现营收15.46亿元、扣非后净利润2.34亿元，分别同比增长8.13%和11.73%，其中第四季度实现营收3.8亿元、扣非后净利润4534万元，分别同比下滑1.41%和9.09%。分业务来看，2018年公司印刷业务实现营收11.32亿元，同比下滑2.4%；覆合类业务（银行卡、社保卡等电子卡制作）实现营收2.41亿元，同比增长62.82%；技术服务业务（电子发票、档案电子储存和新型彩票销售）实现营收1.55亿元，同比增长55.88%，公司新兴业务增长迅速，但传统主业票证印刷受电子化冲击，业绩下滑明显。2018年公司毛利率为38.95%，较2017年下降0.72个百分点，主要原因是印刷业务毛利率同比下滑3.3个百分点至37.01%，一方面是因为原材料纸张价格上涨，另一方面是纸质票据逐渐转电子化，印刷业务毛利率下降。期内公司三项费用率分别为7.59%、12.52%和-0.45%，分别较2017年下降0.91、0.95和0.39个百分点，销售和管理费用下降预计是公司削减印刷业务开支，财务费用下降是因为公司购买了银行结构性理财产品，利息收入增加。此外，公司2018年利润分配计划为每10股派现7元并送5股。
    2、印刷业务：纸质票据被电子票据取代是大趋势，主业面临挑战。印刷业务贡献了公司七成以上的业绩，是公司的传统主业，公司印刷业务主要是银行单据、国地税发票、保险单据、彩票、证书等票证印刷，是我国票证印刷龙头之一。近年受国税上线增值税电子发票、银行电子化办公影响，公司印刷业务一直处于萎缩状态，2017年公司印刷业务营收下滑5.74%，2018年再次下滑2.4%。根据智研咨询调查显示，2017年我国共计开具电子发票13.1亿张，预计2018年达到39.5亿张，2022年将达到545.5亿张，电子发票的快速推行将加速纸质发票市场的萎缩。虽然公司仍在不断扩充票证种类、提升市场份额，但由于整个行业正在被颠覆，公司主业业绩继续下滑或难以避免。
    3、覆合业务：银行卡订单逐渐放量，有望保持稳定增长。2017年以前公司覆合类业务主要以社保卡制作为主，但2017年社保卡集中发卡接近尾声，当年公司覆合类业务收入同比下滑14.98%，2017年以后公司凭借票据印刷积累的客户基础，开始拓展银行卡制作业务，2018年公司银行卡制作订单开始放量，带动覆合类业务收入同比增长62.82%。公司目前已经取得中行、农行、交行、邮储银行、民生和平安的银行卡制造订单，正在争取其他银行的订单，公司作为银行卡市场的新入局者，未来还有较大拓展空间。此外，目前第三代社保卡正在进行试点，如果全面推广，也将拉动公司原有的社保卡业务增长，公司覆合类业务有望保持稳定增长。
    4、技术服务业务：未来发展可期，但业绩贡献较低。公司的技术服务是近年发展最快的业务，2015年该业务仅实现营收842万元，2018年就增长到1.55亿元，年复合增长率高达164%。公司技术服务包括档案储存和电子化、新渠道彩票销售和电子票证三大块，预计2018年公司档案储存和电子化实现营收近1亿元，纸质档案存在调取困难、易丢失和占据储存空间等不足，随着信息的爆炸式增长，档案电子化储存越来越必要，我国的500强企业中档案储存外包比例仅5%，而国外这一比例在85%以上。目前国内从事电子档案储存的企业主要是信息发展和同有科技，2017年电子档案业务分别实现营收4.48亿元和2.06亿元，公司规模相对较小，但成长最为迅速，公司目前在全国设立了18个云档案存储中心，还兼顾实物档案和电子数据的储存管理，拥有一定的竞争优势。公司彩票业务主要是自助销售终端，我国的彩票销售渠道主要有3种：实体投注站、自主终端和互联网，2015年国家暂停了互联网渠道销售，实体投注站由于租金较高，大部分处于亏损状态，相对而言，自助终端由于占地面积小、布置方便、成本较低拥有较大优势，目前美国、挪威等国家的超市大部分都有彩票自助终端机，但我国的覆盖率还较低，据有关基础测算我国彩票自助终端市场规模约3.4-6.4亿元，预计2018年公司的新渠道彩票销售收入仅3000万元，还有较大提升空间。虽然公司的技术服务业务发展迅速，但目前的业绩占比仅一成左右，即使2019年业绩实现翻倍增长，也难以弥补主业萎缩的缺口。（2019-3-12）

公司及经营概况：
    1996年成立，2007年上市。公司原主要从事票证单据印刷、彩色印刷和标签印刷业务，是我国票证印刷龙头，2011年公司新增智能卡类业务，2014-2015年公司又开始布局电子发票、彩票销售终端研发制造和电子档案储存业务，目前已形成印刷业务为主、智能卡和新型业务协调发展的业务布局。2018年公司印刷产品业务、覆合类产品业务和技术服务的营收占比分别为73.23、15.61%和10.02%；毛利占比分别为69.58%、16.3和12.44%。无控股股东，最大股东：香港喜多来集团有限公司（持股12.34%）；董事长：王爱先；总经理：史建中；员工：2703人。地址：山东省济南市山大北路23号；电话：0531-88904590；传真：0531-82672218。网址：www.tungkong.com.cn。