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中鼎股份:汽车行业景气下滑+并购节奏放缓,业绩表现不及预期

文章来源:普开良2018-09-29成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “中鼎股份” 的分类与估值
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    报告日期: 2018-09-29
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    最新简述
    评述 1、业绩表现不及预期。2018年上半年公司实现营收60.98亿元、扣非后净利润6.59亿元,分别同比增长13.32%和10.04%,其中第二季度实现营收30.57亿元、扣非后净利润3.01亿元,分别同比增长3.51%和4.39%,低于我们此前预期。公司第二季度业绩增速大幅放缓,主要受行业不景气和收购节奏放慢的影响,第一季度增长较快是由于2017年3月收购的德国发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商TFH并表,上年一季度基数较低的缘故。受原材料橡胶、塑料价格上涨拖累,公司今年上半年毛利率同比下滑1.39个百分点,但期内人民币贬值给公司带来1407万元汇兑收益(上期为损失2689万元),同时公司收到2204万元的业绩补偿款,部分抵消了毛利率下滑的负面影响,若剔除以上积极因素,公司利润将出现下滑。
        2、外延扩张节奏放缓,未来关注内生增长情况。过去10年公司取得斐然成绩,从安徽的地方小企业成长为国际非轮胎橡胶制品龙头,营收从2007年的6.25亿元增长到2017年的117.7亿元,净利润从6700万元增长到10.01亿元,分别增长18.83倍和14.84倍,主要依靠不断的并购拉动。2011年公司收购美国Cooper,完成高端密封件的布局;2014年收购世界前三的密封系统企业德国KACO,进而提升全球市场份额;2015年收购德国WEGU,获取抗震降噪系统技术和高端乘用车市场渠道;2016年收购德国AMK,进入空气悬挂和电机电控领域;2017年3月又完成对德国TFH的收购,TFH是目前世界排名前三的汽车冷却系统供应商,拥有强大的技术实力。公司通过不断并购,获取了大量的市场和技术,并拉动业绩一路上行,但随着近年来并购步伐放缓,公司业绩疲态也逐渐显现,2018年上半年公司冷却系统、降噪减震系统、密封系统和空气悬挂及电机系统的收入分别同比增长39.53%、5%、9.28%和-3%,除了冷却系统因TFH并表而大幅增长外,其他业务增速均大幅放缓。后续公司业绩增长能否加速,关键在于能否完成对现有业务的整合,吸收先进技术,巩固既有市场的同时不断开拓新市场。
        3、汽车行业景气度下滑,拖累主营业务表现。公司目前业务主要集中在中国、欧洲和美洲市场,2018年上半年我国乘用车销量仅同比增长4.64%,延续了2017年来的疲软趋势(2017年我国乘用车销量同比增长1.4%,2016年同比增长14.93%)。受此影响,今年上半年公司来自国内的营收仅同比增长11.51%至23.4亿元(占总营收的38.37%),增速较2017年的25.12%放缓13.61个百分点。国外市场方面,今年上半年公司海外营收同比增长14.47%至37.58亿元(占总营收61.63%),较2017年50.18%的海外营收增速也大幅放缓,2017年增速较高主要是当年收购的TFH和2016年收购的AMK并表所致,少了并购拉动之后,增速也就大幅下滑。2018年上半年欧盟汽车销量仅增长2.9%(2017年增3.3%),美国汽车销量同比增长2%(2017年下滑1.58%),美国和欧盟都是成熟的汽车市场,销量较为稳定,未来公司的海外市场收入要保持增长,只能靠市场份额的提升。
        4、国内汽车市场提升空间较大,回购股份彰显信心。2018年公司以17亿美元的收入排在全球非轮胎橡胶制品50强的第13位,是国内排名最高的企业,目前全球排名最高的是大陆康迪泰克,营收为65.4亿美元,第二名佛雷依登贝格营收为63.2亿美元,公司与上述企业相比还有3-4倍的提升空间。我国现已成为全球最大的汽车市场,2017年汽车销量占全球的30%以上,但我国的汽车非轮胎橡胶制品市场还是由国外企业掌控,目前公司技术已达到国际先进水平,未来国内市场的替代空间颇大。此外,公司2018年9月26日发布公告称,目前的股价不能反应公司的实际情况,拟在二级市场展开集中竞价回购股份,回购金额不超过2亿元,回购价格不超过15元/股,预计回购1333.33万股(占总股份的1.08%)。(2018-9-26)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1980年成立,2007年借壳飞彩股份上市。公司是我国非轮胎橡胶制品龙头,其产品广泛应用于汽车、工程机械、家电、船舶、航空航天等领域,近年通过不断海外并购在全球非轮胎橡胶制品市场排名不断攀升,2018年来到第13位。2018年上半年公司降噪减震底盘系统、密封系统、冷却系统和空气悬挂系统的收入占比分别为25.63%、23.92%、21.7%和11.5%。控股股东:安徽中鼎控股(集团)股份有限公司(持股46.17%);实际控制人兼董事长:夏鼎湖(持股18.66%);总经理:厦迎松(持股59.88万股);员工:19591人。地址:安徽省宣城市宁国市经济技术开发区;电话:0563-4181887:传真:0563-4181880 转 6071;网址:www.zhongdinggroup.com
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