中鼎股份：汽车行业景气下滑+并购节奏放缓，业绩表现不及预期

评述 1、业绩表现不及预期。2018年上半年公司实现营收60.98亿元、扣非后净利润6.59亿元，分别同比增长13.32%和10.04%，其中第二季度实现营收30.57亿元、扣非后净利润3.01亿元，分别同比增长3.51%和4.39%，低于我们此前预期。公司第二季度业绩增速大幅放缓，主要受行业不景气和收购节奏放慢的影响，第一季度增长较快是由于2017年3月收购的德国发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商TFH并表，上年一季度基数较低的缘故。受原材料橡胶、塑料价格上涨拖累，公司今年上半年毛利率同比下滑1.39个百分点，但期内人民币贬值给公司带来1407万元汇兑收益（上期为损失2689万元），同时公司收到2204万元的业绩补偿款，部分抵消了毛利率下滑的负面影响，若剔除以上积极因素，公司利润将出现下滑。
    2、外延扩张节奏放缓，未来关注内生增长情况。过去10年公司取得斐然成绩，从安徽的地方小企业成长为国际非轮胎橡胶制品龙头，营收从2007年的6.25亿元增长到2017年的117.7亿元，净利润从6700万元增长到10.01亿元，分别增长18.83倍和14.84倍，主要依靠不断的并购拉动。2011年公司收购美国Cooper，完成高端密封件的布局；2014年收购世界前三的密封系统企业德国KACO，进而提升全球市场份额；2015年收购德国WEGU，获取抗震降噪系统技术和高端乘用车市场渠道；2016年收购德国AMK，进入空气悬挂和电机电控领域；2017年3月又完成对德国TFH的收购，TFH是目前世界排名前三的汽车冷却系统供应商，拥有强大的技术实力。公司通过不断并购，获取了大量的市场和技术，并拉动业绩一路上行，但随着近年来并购步伐放缓，公司业绩疲态也逐渐显现，2018年上半年公司冷却系统、降噪减震系统、密封系统和空气悬挂及电机系统的收入分别同比增长39.53%、5%、9.28%和-3%，除了冷却系统因TFH并表而大幅增长外，其他业务增速均大幅放缓。后续公司业绩增长能否加速，关键在于能否完成对现有业务的整合，吸收先进技术，巩固既有市场的同时不断开拓新市场。
    3、汽车行业景气度下滑，拖累主营业务表现。公司目前业务主要集中在中国、欧洲和美洲市场，2018年上半年我国乘用车销量仅同比增长4.64%，延续了2017年来的疲软趋势（2017年我国乘用车销量同比增长1.4%，2016年同比增长14.93%）。受此影响，今年上半年公司来自国内的营收仅同比增长11.51%至23.4亿元(占总营收的38.37%)，增速较2017年的25.12%放缓13.61个百分点。国外市场方面，今年上半年公司海外营收同比增长14.47%至37.58亿元（占总营收61.63%），较2017年50.18%的海外营收增速也大幅放缓，2017年增速较高主要是当年收购的TFH和2016年收购的AMK并表所致，少了并购拉动之后，增速也就大幅下滑。2018年上半年欧盟汽车销量仅增长2.9%（2017年增3.3%），美国汽车销量同比增长2%（2017年下滑1.58%），美国和欧盟都是成熟的汽车市场，销量较为稳定，未来公司的海外市场收入要保持增长，只能靠市场份额的提升。
    4、国内汽车市场提升空间较大，回购股份彰显信心。2018年公司以17亿美元的收入排在全球非轮胎橡胶制品50强的第13位，是国内排名最高的企业，目前全球排名最高的是大陆康迪泰克，营收为65.4亿美元，第二名佛雷依登贝格营收为63.2亿美元，公司与上述企业相比还有3-4倍的提升空间。我国现已成为全球最大的汽车市场，2017年汽车销量占全球的30%以上，但我国的汽车非轮胎橡胶制品市场还是由国外企业掌控，目前公司技术已达到国际先进水平，未来国内市场的替代空间颇大。此外，公司2018年9月26日发布公告称，目前的股价不能反应公司的实际情况，拟在二级市场展开集中竞价回购股份，回购金额不超过2亿元，回购价格不超过15元/股，预计回购1333.33万股（占总股份的1.08%）。（2018-9-26）

公司及经营概况：
    1980年成立，2007年借壳飞彩股份上市。公司是我国非轮胎橡胶制品龙头，其产品广泛应用于汽车、工程机械、家电、船舶、航空航天等领域，近年通过不断海外并购在全球非轮胎橡胶制品市场排名不断攀升，2018年来到第13位。2018年上半年公司降噪减震底盘系统、密封系统、冷却系统和空气悬挂系统的收入占比分别为25.63%、23.92%、21.7%和11.5%。控股股东：安徽中鼎控股(集团)股份有限公司(持股46.17%）；实际控制人兼董事长：夏鼎湖（持股18.66%）；总经理：厦迎松（持股59.88万股）；员工：19591人。地址：安徽省宣城市宁国市经济技术开发区；电话：0563-4181887：传真：0563-4181880 转 6071；网址：www.zhongdinggroup.com