和佳股份：医疗器械竞争力不强，PPP业务模式面临挑战

评述：
    1、利润持续下滑，2018年1季度略有改善。受益于融资租赁业务的增长，2018年1季度公司实现营收24.31亿元、扣非后净利润4469.5万元，分别同比增长10.21%和80.18%，扣非后净利润增速显著高于营收增速，主要是去年同期的基数较低和融资租赁业务带动毛利率提升（同比提升3.42个百分点）。回顾过往业绩，2017年公司实现营收11.12亿元，同比增长20.95%；但扣非后净利润却同比下滑43.68%至4803.1万元（扣非后净利润已持续三年下滑），主要是因为：①、公司医疗PPP建设资金需求增加，本期利息支出大幅增长，带动财务费用率同比提升5个百分点；②、由于部分长期应收账款账龄较长，2017年计提资产减值损失9005万元（同比增长143%）。此外，公司2017年分红预案为每10股派现0.3元（含税）。
    2、医疗PPP是公司未来看点，但发展前景不明朗。公司的主要业务模式是以医疗PPP和医院建设为核心，带动公司的相关医疗设备、医疗信息系统销售增长，公司PPP模式主要采用LOT（建设-租赁-转让）模式，公司负责医院的建设及融资（或部分融资），建设完成后向院方收取租金，到期后将所有权移交院方。2017年公司融资租赁实现营收1.97亿元，同比增长23.25%，较2014年的4658万元增长4.2倍，公司截止2017年年末的长期应收款高达21亿元，主要是代垫医院建设款项，后续将逐渐转化为公司收入。不过近年来公司的PPP订单金额正逐渐下滑，2017年公司获得3个PPP项目，订单金额12.5亿元，仅为2016年37.6亿元订单额的三分之一，2018年年初至今公司仅获得一个1.7亿元的项目，在国家对医疗PPP项目监管趋严的大背景下，后续公司的PPP模式发展前景尚需观察。
    3、医疗器械业务停滞不前，凸显公司竞争力有限。2017年公司的医疗器械制造业务实现营收8.55亿元，较2014年的9.2亿元下滑7%，处于停滞不前状态，但同期我国的医疗器械整体市场规模却从2500亿元增长至4450亿元，增长了78%。公司的医疗器械制造业务具体包括医用制氧设备、肿瘤微创治疗设备和常规诊疗设备，2014年-2017年公司肿瘤微创治疗设备业务营收下滑近60%，常规诊疗设备下滑35%，医用制氧设备同比增长32%，主要受公司PPP业务拉动，未来随着公司中标PPP项目减少，制氧设备的成长也将面临挑战。（2018-5-20）

公司及经营概况：
    1996年成立，2011年上市。是国内领先的综合性医疗设备、技术和服务提供商，产品及业务覆盖了肿瘤微创治疗、医用气体及净化工程、医学影像、常规诊疗、生物电子和医院整体建设等多个领域。2017年主营肿瘤微创治疗设备、医用制氧设备及工程、融资租赁、代理产品收入占比分别为11%、36%、18%、22%。控股股东：蔡孟珂和郝镇熙夫妇，合计持股35.2%；董事长兼总经理：郝镇熙，员工：1440人。地址：珠海市香洲区宝盛路5号；电话：0756-8686333；传真：0756-8686077；网址：www.hokai.com。