洋河股份：“绵柔”中酝酿出的强悍成长性

公司概况：
      江苏洋河酒厂股份有限公司（苏酒集团）位于苏北古镇—洋河，面临徐淮公路，背靠京杭运河，交通畅达，酒业兴旺。洋河大曲以产地而得名，属浓香型大曲酒，以优质高粱为原料，以小麦、大麦、豌豆制成的高温火曲为发酵剂，辅以闻名遐迩的美人泉水精工酿制而成。由于推行全面质量管理，沿用“老五甑续渣法”，采用“人工培养老窖低温缓慢发酵”、“中途回沙”、“慢火蒸馏”、“分等贮存”、“精心勾兑”等传统工艺和新技术，使洋河大曲风格日臻完美，厂家自我归纳其已形成了“甜、绵、软、净、香”的独特风格。 

      正是以雄厚的技术创新优势和质量管理优势，洋河酒厂参与起草了浓香型白酒国家新标准，江苏省生物酿酒技术研究院也落户洋河。特别是2003年以来，洋河酒厂营销手法加大，成功推出了“绵柔型”白酒经典之作—洋河蓝色经典，“蓝色风暴”在白酒市场异军突起，并成为备受行业关注的成功营销范例。公司旗下两款产品“52度梦之蓝梦九”、“42度绵柔苏酒”在2012年中国食品工业协会白酒国家评委年会上，分别被评为“2012年度中国白酒酒体设计奖”和“2012年度中国白酒国家评委感官质量奖”。2009年11月，“洋河股份”在深圳证券交易所正式挂牌上市，洋河酒厂成为江苏省白酒行业首家上市公司。2010年4月8日，宿迁市国丰资产经营管理有限公司将其持有的江苏双沟酒业股份有限公司40.59%的股份转让给洋河酒厂。同日，苏酒集团宣告成立。2011年3月23日，洋河股份与双沟酒业实现股权完全融合。洋河、双沟的强强联合，必将更好地实现优势互补，有力促进打造酒都、振兴苏酒宏伟目标的实现。2011年，公司实现了销售、市场、品牌与规模的全面突破，营业总收入同比增长67.22%，入库税收同比增长78%，成为全国同行业第三家、宿迁市第一家超百亿企业。 

      洋河股份2012年上半年业绩增长依旧，实现营业总收入93.1亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.1亿元，分别同比增长50.9%和71.6%；其中2012年第二季度单季实现营业收入33.5亿元，经营性净利润9.16亿元，同比增速为31.9%和44.7%。

关注理由： 

      1.产品香型独树一帜。公司2003年时突破白酒香型的传统分类（浓香型、酱香型、清香型、凤香型等等），创新强调白酒绵柔度。2008年6月，绵柔型白酒这一洋河特有类型被写进国家标准，自此“绵柔”似乎已经成为洋河特有的一种标签。 

      2.业绩支撑点丰富，各价位带产品竞相绽放。目前公司是行业内唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒、中华老字号和洋河、蓝色经典、双沟、双沟珍宝坊、梦之蓝五个中国驰名商标的企业，驰名商标数量行内领先，且品牌底蕴扎实。价格带覆盖全面，梦之蓝、绵柔苏酒属超高端系列，天之蓝、圣坊属次高端系列，海之蓝、君坊属中高端系列。梦之蓝定位高端，2012年上半年销量增长大约在150%以上，天之蓝大约在60%以上，海之蓝大约在30%以上，而且2011年推出的新品绵柔苏酒（主要包括“绿苏”、“翠苏”和“锦苏”三大系列）更不负重望，预计2012年全年可增长300%以上，贡献销售预计在8亿元以上。 

      3.产能持续扩张。截至2012年上半年，公司募投项目、名优酒酿造技改二期工程、双沟酒业园区包装物流项目等项目建设稳步推进并逐渐投产，公司的生产条件、生产规模、研发能力得到明显改善、提升。2012年10月19日公司公告称，又将投资建设来安基地陈化老熟项目和名优酒酿造技改及配套工程（三期），项目建成后将形成25.4万吨的储酒能力以及3万吨/年的酿造能力及包装物流配套、存储能力。公司自2009年上市以来，产能不断扩张，市场预计至2013年末，公司将成为白酒行业规模最大、配套设施最齐全、现代化程度最高的白酒生产基地。 

      4.股权回购彰显公司长期发展信心。2012年10月19日，公司公告称，为了进一步增强公司股票长期投资价值，树立公司良好资本市场形象，不断提高公司股东尤其是中小投资者的投资回报，公司在综合考虑下制定了回购机制。旨在通过股份回购的长效机制，体现公司对长期内在价值的坚定信心，促进股价合理反映公司内在价值。 

      确定回购价格的原则：公司董事会以上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的每股收益为基础，参考国内A股白酒行业上市公司静态市盈率的平均水平，根据上述每股收益和静态市盈率确定回购价格的基数。公司董事会再以此回购价格的基数，结合公司当时的财务状况和经营状况，确定回购股份的价格区间。确定回购金额的原则：公司董事会以不高于上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额的参考依据，结合公司当时的财务状况和经营状况，确定回购股份的资金总额上限。 

      5.江苏市场继续挖掘，省外市场深入布局。公司在江苏的销售额占比约在65%左右，近年来先后抢占100-500元市场以及300-1000元价位段，增速不断提升。此外，公司省外的增速一般是高于省内的，尤其是未来在河南、山东、北京、上海、广州、深圳等地实施“新江苏”战略之后，可能更会加速省外市场开拓的脚步。2013年起公司将启动“深度全国化”，目标在所有省份实现销售收入3-5亿元，重点省份10亿元，打造出3-5个“新江苏”模式，省外市场扩张的结果值得期待。 

      6.“针对性”、“一对一”的产品定位及运作方式，尽显“各路神通”。 

      其一，公司针对性销售策略是，洋河蓝色经典系列主要定位于政府机关、企事业单位、成功人士招待用酒，同时兼顾高档礼品酒市场，紧随五粮液、茅台等品牌产品，避开了硬碰硬市场对抗。蓝色经典系列是“盘中盘”理念运作成功代表之一、“1+1”市场运作成功的典范、“4×3”营销模式的创立者，注重餐饮渠道，重点餐饮终端的运作，实现厂商的明确分工。 

      其二，公司的绵柔苏酒系列，将“执掌中国白酒新品位”作为核心品牌诉求，高度注重体现具有时代感的高雅、时尚之气，主要营造一种绿色意境和江南韵味，旨在传播绿色文化、绿色文明，倡导生命、和谐、环保、进取的生活理念。这些说法虽不乏虚夸成分，但公司通过实施“以点带面，撬动全局”的市场直接面对策略，在完成对全国市场的战略性布局，启动专卖店、专业团购商的营销模式，却有一定的鼓动效果。启用了一批新的经销商，使市场更加精细化、个性化。 

      其三，洋河大曲主要定位于中档商务、公务接待，同时满足礼品、婚庆及其他用酒，产品分为精制天蓝、洋河蓝瓷、洋河大曲红、洋河大曲蓝等。洋河大曲拥有六个子品牌，几十个产品，横跨30元-100元强势价格段，拥有不同的市场机会。结合“深度分销”和“盘中盘”现代营销理念进行全面推广运作。 

      最后，洋河敦煌系列主要定位于日常消费用酒，产品分别为金敦煌和红敦煌，敦煌品牌为集团三大战略品牌之一，是洋河中低价位段的旗舰产品。该系列主要运用“深度分销”策略，配以广告优势，把市场做大做深。 

      7.自2005年以来，洋河股份已连续7年保持年均超50%的增长，高于行业平均增幅近30%，令人惊叹。2009年上市以来，洋河股份一直保持着稳健成长，近2年，营业收入年复合增速达78%，净利润年复合增速也达79%。 

      公司自上市以来，单季营收和净利润一直都是同比正增长，成长动能极其充沛。2012年1-9月份实现营业总收入139.97亿元，较去年同期增长44.34%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润47.18亿元，较去年同期增长74.34%。其中2012年第三季度单季实现营业收入46.87亿元，同比增长32.95%，经营性净利润16.13亿元，同比增长79.90%。

表一：公司2011Y4Q-2012Y3Q的营收和净利润同比数据
（亿元）	10年4季 / 11年4季	11年1季 / 12年1季	11年2季 / 12年2季	11年3季 / 12年3季	评价
营收	21 / 30	36 / 60	25 / 33	35 / 47	持续同比正增长
净利润	7 / 13	12 / 22	6 / 9	9 / 16	持续同比正增长

      8.自2009年上市以来，洋河股份股价最高达到283.80元，对应PE为55倍，最低股价为87.66元，对应PE为32倍。以最新股价85元计算，公司目前PE仅为13倍，不但低于17.6倍的拖移PE，更是低于30.7倍的过往中位，处于历史低点；对应的PEG仅为0.3，可谓便宜；从估值和历史的惯性角度，公司估值还具备较大的上移空间。 

      9.洋河股份在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能分类为1，安全稳定指数为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》最新一期的洋河股份个股报告。

谨记风险： 
      1.与行业龙头企业相比，公司在企业规模、品牌影响力、市场网络构建和产品盈利等方面，仍需进一步的改善和提升。 
      2.行业竞争逐步升级。中国白酒行业的竞争，从小企业到大企业，从错位到同位，从产品到资本，市场竞争更趋激烈化，白酒行业全面进入寡头竞争时代。 
      3、国家对公款消费的限制加大，措施趋严。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股本：10.8亿/4.96亿，总市值918亿元） 
      积极成长股
      价值股