普利特：下游行业渐转暖，产能释放正当时

 

公司概况： 

      上海普利特复合材料股份有限公司专注于汽车用改性塑料产品的研发、生产和销售。目前拥有聚丙烯（PP）高性能材料系列、苯乙烯共聚物（ABS）材料系列、聚碳酸酯（PC）合金材料系列、聚酰胺（PA）及热塑性聚酯（PBT）工程塑料系列和液晶高分子（LCP）材料共五大系列300多个品种，形成年产12万吨的生产能力，汽车用改性塑料产量在国内企业中居前，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。 

      公司前身为创立于1993年的上海普利特复合材料有限公司，2003年在上海青浦工业园区投资兴建了当时国内最大规模的汽车用塑料复合材料生产基地，产能为3万吨/年；2009年公司在深圳交易所中小板上市。公司分别在上海，浙江和重庆设立三个生产基地，其中上海本部设计产能为8万吨/年，目前产能为5万吨/年，浙江设计产能为10万吨/年（包含TLCP1.3万吨/年的产能），目前产能为7.2万吨/年，重庆设计产能为10万吨/年，目前处于建设期。预计到2015年，公司总产能将达到28.3万吨/年。 

      目前公司年营业收入近15亿元，2013年半年报显示实现营业收入7.6亿元，其中改性聚烯烃类营收占比为58.01%，改性ABS类营收占比为16.4%，塑料合金类营收占比为17.31%，其他类合计营收占比为8.28%。 

买入理由： 

      1. 汽车行业逐步转暖，新产能投产促使业绩快速增长。自2011年开始，我国汽车行业结束了年复合增长率高达20%的黄金十年，2011-2012年行业平均增长率骤然降至5%左右。2013年上半年开始转暖，汽车销量增幅超过10%。在激烈的竞争环境下，公司凭借中高端产品定位优势，2012年销售收入增长达到30.82%。同时随着公司募投项目逐步顺利投产，2013年上半年营收和净利双双保持快速增长，远高于行业平均增长水平，优异业绩格外耀眼。 

 

      2. 专注车用改性塑料，技术实力行业领先。公司专业从事汽车用改性塑料的研发、生产、销售和服务，所生产的改性塑料产品90%以上应用于汽车零部件。并初步形成了“仿（模仿二次创新）、集（集成创新）、原（原始创新）”的自主创新模式，创建了“地壳式”知识产权保护模式。公司是上海市第一批知识产权示范企业中唯一的中小企业，同时还担任了国家标准化管理委员会2007年第六批标准计划之《汽车用聚丙烯专用料》中“门板”部分的第一起草单位。 

      3. 定位中高端产品，市场份额逐步提高。2006年度，公司汽车用改性塑料在上海市场和全国市场的占有率分别为24.51%、6.98%，2008年度在上海市场占有率为28.05%，其中改性ABS、PC/ABS合金产品产量排名第一。与行业龙头金发科技的主营收入增长比较：2012年和2013年1-6月金发科技主营销售分别增长-2.68%和10.75%；而公司分别增长30.82%和43.63%。可见公司年产能释放后增长幅度远远超过行业龙头金发科技，而公司主营收入快速增长所反映出来的则是市场份额在迅速增加。 

      4. 募投产能逐步释放，未来产能成倍增长。目前公司总产能达到15万吨/年，2013年下半年将有5万吨/年左右的产能投产；而重庆的10万吨产能有望在2014年逐步投产并开始贡献业绩，预计到2015年总产能达到28.3万吨/年，是2011年的4倍左右。随着公司新增产能的不断释放，公司销售收入快速增加，业绩有望持续快速增长。 

      5. 汽车改性塑料需求增长空间巨大。据汽车行业协会统计：我国汽车用改性塑料量不到110kg/辆，欧美发达国家达到了150kg，近40%的提升空间；2012年，我国汽车产量突破1900万辆，未来将保持4%-8%左右的增长，据此预测，到2015年我国汽车改性塑料需求达到300万吨左右，年复合增长率超过10%。目前汽车中高端复合材料市场容量超过200亿元，未来每年还将以10～15%的增长速度增长。而公司目前市场占有率仅7%左右，公司产品性价比高，竞争力强，随着募投产能的陆续投放（规划总产能28.3万吨），市占率存在较大增长空间 

      6. 公司特种工程塑料液晶高分子材料（TLCP）2000吨/年的项目在今年6月底正式投产，下半年有望开始贡献收益。TLCP价格高昂（国外进口价格为10-13万元/吨，毛利率接近40%），TLCP达产并实现收益，既提升盈利空间，也拉升估值水平。另外，公司TLCP项目总设计产能为1.3万吨，二期工程预计2015年达产。 

      7. 公司处于竞争激烈的改性塑料化工行业，但业绩依然能够保持快速增长。公司2013年中报披露：由于在汽车用中高端复合材料尤其是高端复合材料市场上的占有率有所提高，2013年1-9净利润增速为30%至50%，持续快速增长的业绩形成公司在二级市场持续走强的有力基本面支撑。以最新股价15.27元计算，目前PE为22倍，拖移PE为25倍，均大幅低于47倍的过往中位水平，而根据市场一致预期，公司在未来三年净利润复合增速可在25%左右，相对未来成长预期，目前股价的安全边际较大，处于估值偏低（A点）区域。 

      8. 普利特在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最优的公司，目前股价处于估值评级的A点位置（即估值偏低区域）。更详细的介绍，请参见《A股工具》中最新一期普利特的个股报告。 

风险提示： 
      1. TLCP量产过程中出现问题使得产能不能完全释放。 
      2. 国际油价大幅上涨导致公司原材成本大幅提高。由于公司采购的原材料主要为石油化工产品，石油价格波动对公司原料价格影响息息相关。 
      3. 汽车改性塑料行业需求大幅萎缩，毛利率受到严重挤压。目前新型材料发展迅速，如果出现新型材料代替改性塑料在汽车行业的应用，公司将面临产品市场萎缩的风险。 

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股本：2.7亿/1.5亿，总市值40亿） 
      积极成长股