组合II的过往表现_121219

———相对保守型的投资组合

文章来源：股票估值网余汉威2012-12-24成为付费会员|欢迎免费试用

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      近10个交易日，上证指数强劲上涨6.4%，组合Ⅱ上涨3.7%。截止2012年12月19日，基准净值为1.00，组合Ⅱ净值为1.08。本期我们于12月19日半仓买入五粮液和泸州老窖（非主攻中高端的行业龙头贵州茅台），下面就行业环境和个股情况谈谈我们的选股逻辑。

      2012年白酒行业可谓是屋漏偏逢连夜雨，先有打击三公消费和白酒产能过剩引发市场对行业拐点的担忧，后是“塑化剂”风波对行业的重创。我们认为，三公消费对高端白酒超高增速有所抑制，但二三线白酒仍处于成长期，具有品牌背书、政商并重、全档次覆盖的白酒品牌地位反会更加稳固；同时，产能过剩会大量挤出缺乏品牌力的中小型酒企，市场集中度愈发提高。白酒行业景气度或许已跑到了高原的顶部，但接近高点并不意味着未来两年会急剧下滑，且板块估值下行趋势已反映了市场预期，特别是在塑化剂事件后，行业估值快速下行接近历史低点。

      具体到公司来看，五粮液和泸州老窖的共同特点是未来成长主要依靠中低档产品的业绩释放，与贵州茅台依靠提价和直营店攫取渠道利润相比，发展战略和可预期性更为清晰。其中，五粮液前三季度业绩延续上涨势头，净利润增长62%，其中Q3大幅增长91%。高价酒是公司的主要利润来源，但中低价酒提价预期和营销改革是公司继续高速成长的支撑。目前公司营销改革进展顺利，西南营销中心和上海、北京、成都子公司的建设也正在推进，下半年公司华北营销中心也已开始运作，中低价位酒四季度旺季放量的概率非常大。

      泸州老窖高层近日表示，2012年公司利润仍可保持较高态势，全年利润增长50%以上没有问题，并承诺未来两年分红派息率不低于净利润的50%。公司未来几年的增长主要来自于以特曲老酒，窖龄酒，老字号特曲，头曲，二曲为代表的中低档产品。预计明年依然能够在行业内保持靠前的增速。

关于相对保守风格的投资组合II的详细说明，请参见《组合II的创建说明》一文

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