天味食品：多因素共振致业绩短期承压，复合调味品赛道成长性良好

评述  1、多因素共振致业绩短期承压。2021年上半年公司实现营收10.17亿元，同比增长10.62%，扣非后净利润则同比下降65.94%至0.62亿元。其中，二季度实现营收4.95亿元，扣非后净利润亏损1532万元，分别同比下降15.41%和113.94%。上半年业绩出现下滑，主要原因为：a）、去年疫情期间居家消费旺盛致业绩基数偏高；b）、社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失；c）公司渠道库存水平较高，二季度加速库存去化。上半年公司综合毛利率为34.27%，同比下降8.12个百分点，一方面是公司二季度加大产品促销力度，通过搭赠消化库存导致成本增加；另一方面是低毛利的定制餐调业务占比提升以及油脂等原材料采购价格上涨。另外，今年上半年公司期间费用率为25.93%，同比增长7.34个百分点，主要由于公司加大广告宣传投入，销售费用率同比上涨9.61个百分点至23.18%，拖累短期利润表现。
    2、定制餐调增速亮眼，渠道扩张持续推进。分产品看，2021年上半年公司火锅调味料和中式复合调味料分别实现营收4.3亿元和5.3亿元，同比增长14.02%和7.79%，其中二季度火锅调料和中式菜品调料收入分别为1.8亿元、2.9亿元，分别同比下降24.87%和8.22%，降幅扩大的火锅调味料销售在下半年随着秋冬销售旺季来临后有望得到改善。分渠道看，2021年上半年公司经销商、定制餐调和电商渠道分别实现营收8.14亿元、1.21亿元和0.59亿元，前两者分别同比增长1.19%、328.17%，后者同比下降10.34%，具体原因是渠道清库存导致经销增长趋缓，定制餐调渠道则受益于疫情消退后的餐饮行业B端需求恢复，唯有电商渠道收入因基数较高而下滑。报告期间内公司持续推进渠道下沉，经销商净增长385家至3386家。此外，公司将电商事业部调整为新零售事业部，并加入社区团购业务，目前已经合作的平台有叮咚买菜、美团快驴以及抖音和快手等视频电商平台，未来销售放量进展值得关注。
    3、复合调味品赛道成长性良好。近年来，我国复合调味品市场消费量呈现快速增长趋势，市场规模从2016年854亿元增至2020年1440亿元，年均复合增长率为13.95%，主要缘于消费升级的推动，同期酱油、食醋等基础调味品的需求在放缓。未来国内的复合调味品渗透率提升空间仍大。欧美日韩经济发展起步较早，调味品市场发展多年较为成熟，这些国家以使用复合调味品为主，2020年美国、日本、韩国复合调味品占比分别为73%、66%和59%，而中国作为第一大调味品消费国，复合调味品渗透率仅为26%，远低于基础调味品，如酱油的渗透率超过98%，食醋也接近90%。
    目前国内复合调味品行业较为分散，根据Frost&Sullivan统计，2019年复合调味料市场占有率排名前三的品牌分别为颐海国际、天味食品和红九九。其中，颐海国际占比仅为7.93%、天味食品市占率为3.17%，红九九占据1.47%。主要是由于行业进入门槛低，复合调味料的中小型规模的企业众多。未来随着头部企业品类扩充、渠道下沉和强品牌的能力优势逐渐凸显，市场集中度将逐步提升，公司作为复合调味品龙头之一，有望占据更多市场份额。

公司及经营概况：2007年成立，2019年上市。公司主营业务为从事川味复合调味料的研发、生产和销售。公司是我国复合调味品行业龙头企业之一，旗下有“好人家”、“大红袍”、“有点火”等多个品牌。2021年上半年公司火锅底料和中式菜品调料营收占比分别为42.69%和51.94%。控股股东：邓文（持股64.47%）；实际控制人：邓文、唐璐（合计持股74.82%）；董事长、总经理：邓文；员工：2403人。地址：四川省成都市双流区西航港街道腾飞一路333号；电话：028-82808166；传真：028-82808111；公司网址：www.teway.cn。