凯莱英：行业持续高景气，龙头有望强者恒强

评述：1、订单交货恢复，业绩重回高增长。2020年上半年公司实现营收12.7亿元、扣非后净利润2.8亿元，分别同比增长16%和37%，其中，第二季度实现营收7.9亿元、扣非后净利润1.8亿元，分别同比增长28%和50%。一季度受疫情影响，公司工厂开工推迟，业绩增速较低，二季度后公司生产已基本恢复，业绩重回高增长状态。2020年上半年公司来自海外大型制药企业收入为9.35亿元，2018年上半年-2020年上半年复合增长率达24.5%，公司总共服务的美国五大制药公司创新药数量占其临床后期研发管线的比例提升至27%，得益于国内创新药的高速发展，2020年上半年公司来自国内制药企业收入达1.4亿元，同比增长高达138%。2020年上半年公司毛利率为48.59%，同比提升4.36个百分点，主要是公司新技术投入使用，提高了运营效率，期间费用率为21.63%，与上年同期基本持平。
    2、产业转移+国内创新药快速发展，行业有望维持高景气。根据Informa数据，2019年我国CMO/CDMO（医药研发生产外包，包括制药工艺开发、工艺优化甚至规模化生产等）市场规模为441亿元，约占全球CMO市场的8%，2012-2019年国内CMO市场规模复合增长率为18%。国内CMO行业的成长逻辑主要来自两方面：一是海外产能向国内转移，二是国内创新药发展带动外包需求增加。根据Informa数据，欧美CMO市场规模占全球份额从2011年的77%下降到2017年为70.7%，而中国则从5%提升到8%左右，期内国产创新药累计获批上市不超过30个，国内药企对CMO发展贡献微乎其微，因此该时期的国内CMO发展主要来自海外产业转移。虽然目前产业转移进程受到印度竞争、中美贸易摩擦等因素影响，但中国CMO企业仍具有巨大的成本优势，人力是CMO企业主要成本，根据2018年年报测算，2018年公司人均薪酬约18万元，而海外CMO龙头人均薪酬在40万元左右，中国CMO企业对海外制药公司仍有巨大吸引力。另外，在2015年创新药扶持政策密集出台以后，国内创新药发展进入快车道，2019年药监局受理的国产新药临床申请（IND）数量为235个，而2012年还不足30个，2015年后IND数量持续爆发，未来随着国产新药研发数量的不断膨胀，外包需求也将急剧增长。
    3、公司产能加速扩张，龙头有望强者恒强。CMO行业的资本开支是较好的前瞻性经营分析指标，2011年到2020年上半年，公司固定资产从2.3亿元提高到12.6亿元，截止2020年6月底，公司在建产能达5亿元，占固定资产的比重达40%，处于历史较高水平，产能正加速扩张。根据火石创造数据库数据，由于人才和订单都集中在大型的CMO企业手中，我国整体的CMO企业数量正趋于稳定，截止2020年2月我国共有CMO企业430家，与2018年底数量差异不大，新成立CMO企业正大幅减少。公司目前在国内CMO市场占有率约4%，排名行业第2，公司在小分子化学药的连续反应技术、酶催化技术等技术领域处于国内领先地位，未来有望通过领先技术、规模化产能优势和良好的客户关系不断提升市场占有率。
    4、牵手高瓴资本或失败，但增发融资仍处于推进当中。2020年7月23日公司发布非公开发行股份预案修订稿，较2月的增发方案有较大变化，发行对象由高瓴资本调整为不超过35名特定投资者；定价由123.56元/股调整为遵照价格优先等原则协商确定；募资金额仍为23.11亿元，但用途由“全部补充流动资金”变更为“3.5亿元用于凯莱英天津创新药一站式服务扩建项目，3亿元用于生物大分子平台建设项目，10亿元用于创新药生产基地建设，6.6亿元用于补充流动资金”。截止写作日公司收盘价达230元/股，如果按照原方案增发，高瓴资本浮盈已达86%，本次增发方案修订或预告牵手高瓴资本失败，但公司增发融资仍在推进中。公司在化学小分子CMO领域拥有较强实力，但国内生物大分子CMO市场药明生物一家独大，如果本次增发项目顺利落地，公司将增强生物大分子CMO实力，并向制剂等高价值领域升级。（2020-8-12）

公司及经营概况：1998年成立，2016上市。公司由归国博士洪浩创立，致力于制药工艺技术创新和商业化应用，涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。公司是国内第二大CDMO（医药生产研发外包）企业，仅次于药明康德，与世界排名前15的跨国制药企业中的13家建立合作关系。2020年上半年公司商业化定制研发生产服务、临床阶段研发生产服务和技术服务的营收占比为58%、33%和9%。控股股东：美国Asymchem Laboratories Incorporated（持股39.61%）；实际控制人、董事长兼总经理：洪浩（持股32.6%）；员工：4552人。地址：天津市滨海新区第七大街71号；电话：86-022-66389560；传真：86-022-66252777；网址：www.asymchem.com.cn。