百傲化学：杀菌剂产品毛利率较为稳定，产能利用率高企

评述：
    1、产品量价齐升，利润翻倍增长。2019年公司实现营收8.72亿元和扣非后净利润2.98亿元，分别同比增长65.1%和116.1%，其中第4季度实现营收2.7亿元和扣非后净利润6679万元，分别同比增长115.7%和96.8%。公司业绩实现超高速增长，主要得益于去年募投项目产投产以及相关产品价格上涨，2019年公司工业杀菌剂销量同比增长41.2%至3万吨，同时受响水爆炸事件影响，期内公司杀菌剂产品均价同比上涨24.8%至2.82万元/吨。单季度看，第4季度公司净利润增速低于营收增速，主要是受期间费用集中计提的影响，2019年第4季度期间费用率同比增加6.78个百分点至23.8%（去年全年公司期间费用率同比增加2.6个百分点至14.91%），其中因废弃物委托处理增加，单季管理费用率同比增加9.66个百分点至17.73%。另外，2019年公司分红预案为每10股转4股派现6元（含税）。
    2、杀菌剂产品短期需求承压，产品毛利率较为稳定。公司主要生产异噻唑啉酮类杀菌剂，产品广泛应用于污水处理、造纸、涂料等工业领域，受新冠肺炎疫情的影响，国内外大多数生产制造领域需求下滑，以国内为例，在疫情影响下今年2月制造业PMI为35.7，同比下降13.5个百分点。2019年公司国内和国外收入占比分别为55%和45%，随着全球疫情爆发，短期内公司产品生产销售也将受到影响。此外，今年年初受石油价格大幅下滑的影响，公司原材料（大宗化工品）价格也呈现下行趋势，加上供需偏弱，公司产品价格面临下行压力。不过，公司产品具备较高的技术壁垒，2014-2019年公司杀菌剂产品毛利率均保持在50%以上，未来产品毛利率有望维持稳定。
    3、产能再次趋于饱和，拟自筹资金继续扩充产能。截至2019年底，公司产能3.47万吨，远高于主要竞争对手西安恒盛诺德化学的8000吨和潍坊天赐的5000吨，位居全国首位。公司异噻唑啉酮类杀菌剂主要包括 CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT和BIT等几类产品，产能分别为3万吨、1000吨、900吨、250吨和2500吨，其中，2019年新投产产能包括 CIT/MIT产能1.2万吨和BIT产能2500吨。2019年公司全部产量为3.17万吨，产能利用率高达91.4%，产能再次趋于饱和。根据2020年3月20日公司公告，公司拟自筹资金4.83亿元在大连松木岛分公司投资建设异噻唑啉酮系列产品三期项目，包括异噻唑啉酮工业杀菌剂CIT/MIT、OIT、BIT年产能12000吨、1200 吨和2500吨，建设期为两年，进展值得关注。
    4、邻氯苯腈产能利用率低，价格变动不确定性大。由于氯苯腈内销增加，2019年公
司中间体业务实现营收2116万元，同比下降52%，毛利率同比增加41.09至51.52%。公司
拥有邻氯苯腈1万吨（2019年新投产7000吨），但2019年实际产量仅为1578吨，产能利用
率仅为15.8%，未来产能仍有较大的释放空间。邻氯苯腈是一种有机合成中间体，应用于
合成分散染料中间体以及合成异噻唑啉酮类杀菌剂BIT等。国内邻氯苯腈产能约4万吨，
其中受2019年3月响水爆炸事件影响，联化科技的1.2万吨邻氯苯腈产能（占国内总产能
的30%）停产至今，造成邻氯苯腈供应短缺，截至2019年底，价格达到7.71万元/吨，同
比增长143.6%，随着苏北化工园整治行动接近尾声，若联化科技相关邻氯苯腈得以复产，
邻氯苯腈的市场价格将面临较大的回落压力。
    5、实际控制人发生变更，警惕股东减持风险。根据今年2月7日公司发布公告，大股
东通运投资及其实控人刘宪武和三鑫投资及其实控人王文锋一致行动关系到期解除，公
司的控股股东变更为通运投资，实控人变更为刘宪武，同时王文峰将成为公司的财务投
资者，其控制的三鑫投资将减持不超过2%的股份。目前王文峰持有公司股份比例为29%，
未来或将持续减持，对二级市场的股价形成冲击。（2020-3-23）

公司概况及经营简介：成立于2003年，2017年上市，是国内最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业，主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药及其复配产品，分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT等几大系列产品，应用在工业水处理、造纸、油漆涂料及日化等行业，约45%产品出口欧美、东南亚等海外市场。2019年公司工业杀菌剂和中间体营收占比分别为96.4%和2.4%。实际控制人：刘宪武（持股比例29%）；董事长：刘宪武；总经理：刘海龙；员工632人。地址：辽宁省大连市中山区港兴路6号大连富力中心10楼；电话：0411-82285231；传真：0411-85316019；网址：www.biofc.com.