恒顺醋业：业绩持续平稳增长，2季度毛利率创新高

评述：
    1、业绩持续平稳增长，2季度毛利率创新高。2018年上半年公司实现营收8.05亿元和扣非后净利润1.02亿元，分别同比增长9.71%和22.01%，其中，2季度单季公司实现营收4.05亿元和扣非后净利润5239万元，分别同比增长11.24%和20.57%，业绩持续平稳增长。利润增速大于营收的主要原因是期内三项费用率较上年同期下降0.38个百分点至24.96%，以及公司产品结构升级（高端黑醋项目逐步投产）使得综合毛利率同比增加0.48个百分点至41.85%，特别是2季度毛利率为43.44%，创单季历史新高。分业务来看，报告期内公司主要产品醋和料酒分别实现营收10.33亿元和1.53亿元，分别同比增长9.15%和30.05%，毛利率分别同比增加2.92个百分点（高端醋毛利率高达50%以上）和下降7.45个百分点（原因是料酒促销推广）至44.41%、31.02%。
    2、行业进入壁垒低，加强渠道建设有望促进市场份额提升。据统计，2017年我国食醋行业产量为330万吨，前五名集中度不足15%，行业集中度较低，公司作为行业龙头，2017年销量占行业比重仅为4%。同时，在全国6000多家醋企中，年均产量超过10万吨的企业仅有恒顺、水塔和紫林三家，且只有7家年均产量达到了5万吨以上。目前三大醋企经营范围都具有一定的区域性，恒顺在华东地区有将近70%的市场占有率，山西水塔销售区域主要在华北和东北地区，紫林醋业则为华中和华东。由于食醋行业的进入壁垒较低，因此对于醋企来说，核心竞争优势是终端销售能力，大型醋企在渠道建设上一般更具优势。公司近年来一直加大市场渠道建设，目前营销中心下设的30个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点60万个，同时打造天猫旗舰店以拓展线上业务。2018年上半年公司在华东主力销售地区的营收同比增长8.66%，华南和华北分别同比增长15.56%和18.38%，随着公司渠道的进一步渗透，市场份额有望逐步提升。
    3、产品结构升级和新品类开发不断。公司正积极培育高端醋产品（在醋产品种类中占比20%左右），随着2017年底10万吨高端黑醋项目逐步投产，市场预计高端醋销售收入增速将超过20%。公司高端醋产品的毛利率高达50%以上，有望持续拉高公司的综合毛利率。与此同时，公司注重于新品类的研发，报告期内推出“食醋健康”理念，研发十年八度香酯醋和有机醋系列，在醋的直饮上也开发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品，升级包装和口感，相关产品或将成为新的成长看点，值得关注。（2018-9-11）

公司及经营概况：江苏恒顺醋业股份有限公司始创于1840年，为“中华老字号”企业，于2001年上市，主要生产香醋、酱油、酱菜和色酒100多个品种的系列调味品，是中国规模最大的酱醋生产企业，其产品畅销全国和世界43个国家和地区。2017年，公司酱醋调味品业务实现营收13.8亿元，营收占比达到89.77%。公司实际控制人为镇江市国资委（持股44.63%）；现有员工2631人；董事长为张玉宏；总经理为李国权；上层管理人员没有持股。公司地址为江苏省镇江市丹徒新城恒顺大道66号；电话为0511-85226003；传真为0511-84566603；官方网站为www.zjhengshun.com。