亚宝药业：经营亮点不多，业绩增长持续性有待检验

评述：1、业绩恢复性反弹，变革成效有待检验。为提高经营效率、应对“两票制”冲击，2016年公司在对营销渠道进行改革，将多级经销体系缩减至二级，同时将原有的70多家一级经销商压缩至50多家，将2000多家二三级经销商压缩至700余家。受此影响，2016年公司主动限制出货量，导致当年业绩基数较低，2017年随着渠道调整的结束，公司业绩迎来恢复性反弹，营收同比增长41.66%至25.58亿元(2016年同比下滑12.56%至18.06亿元)，扣非后净利润大幅增长至1.92亿元（2016年亏损4786万元），当年的盈利分配方案为每10股派发现金1元（含税）。同时根据公司披露的2018年1季报，报告期内公司实现营收7.69亿元、扣非后净利润5404万元，分别同比增长37.29%和33.55%，业绩大幅增长仍与上年基数较低有关，随着渠道调整的恢复性反弹结束，公司业绩才真正迎来检验。此外，公司预计2018年上半年归母净利润同比增长35%-40%。
    2、膏剂业务遭遇成长瓶颈，未来增长或放缓。膏剂是公司的核心产品，2017年实现营收8.65亿元（占总营收的33.8%）、毛利润7.25亿元（占总毛利的50.43%），分别较2015年增长15.44%和18.66%（2016年受渠道调整影响，业绩不具有参考意义）。公司膏剂主要是丁桂儿脐贴和消肿止痛贴，其中丁桂儿脐贴2017年销售11404.75万贴，较2015年下滑12.96%，丁桂儿脐贴是婴幼儿腹泻、腹痛辅助用药，在儿童腹泻贴剂市场占有率达50%左右，目前我国新生儿有放缓迹象（2017年我国新生人口1786万，较2016年减少63万），加上丁桂儿市场占有率已然较高，后续再现高速增长的难度较大。消肿止痛贴则受益于“春播行动”推广（公司承办的大型公益活动，旨在提高基层医疗人员中医药服务能力），营收从2013年的3000万元增长至2017年的4.2亿元，但近年也出现销售乏力情况（2017年销量为7047.10万贴，较2015年仅增长14.31%），步入成长高原地带。
    3、片剂业务增长疲软，注射剂和口服液表现相对乐观。2017年公司片剂业务仅实现营收5.18亿元（占总营收的20.23%），较2015年的5.09亿元仅增长1.73%，增长疲弱，主要与珍菊降压片和硝苯地平缓释片销量下滑有关，2017年公司珍菊降压片销售49783.71万片，较2015年大幅下滑38.08%，硝苯地平缓释片销售67394.23万片，较2015年下滑17.43%。珍菊降压片和硝苯地平缓释片都是高血压用药，目前以氯沙坦为代表的小分子制剂已成为高血压用药市场主流，后续以公司为代表的中成药市场份额或持续萎缩。与此相反的是，2017年公司注射剂和口服液分别实现营收2.72亿元和1.19亿元，分别较2015年增长40.09%和56.97%，增长较为乐观，其中硫辛酸注射液和葡萄糖酸锌口服液销售放量是主要原因，但随着公司渠道调整结束，后续能否持续放量还需观察。
    4、清松制药并表贡献可观业绩，新药研发进展值得关注。公司2016年收购的原料药企业清松制药在2017年完全并表，2017年清松制药实现营收2.44亿元、扣非后净利润6808万元，贡献可观业绩，清松制药为恩替卡韦优质原料药产家，后续有望受益于一致性评价带来的订单放量。与此同时，公司新药研发相对丰富，是为数不多的经营亮点，目前北京研发团队主导现有产品的二次开发、仿制药项目和10个一致性评价品种，其中苯磺酸氨氯地平和马来酸依那普利已申报，预计今年有望获批；江苏创新药有8个联合开发的创新药项目，其中与礼来合作有3个糖尿病的项目，目前盐酸亚格拉汀和SY-008已进行I期临床阶段，SY-008还未有相关类似药上市。（2018-7-10）

公司及经营概况：
    1999年成立，2002年上市。目前公司下设5个分公司、13个控股子公司。2012年公司剥离房地产业务，重点发展医药业务。目前产品剂型主要有软膏剂、片剂、注射剂、胶囊剂、口服剂、其他剂型，并有原料、医药批发、医药零售及其他贸易等业务。2017年公司医药生产和医药批发业务营收占比分别为83.02%和15.52%，毛利占比为96.98%和2.88%。控股股东：山西亚宝投资有限公司（持股：24.77%）；实际控制人、董事长兼总经理：任武贤（持股13.62%）；地址：北京经济技术开发区天华北街11号院；电话：010-57809936；传真：010-57809937；网址：www.yabao.com.cn。