瑞康医药：器械业务快速扩张，业绩成长前景可期

要点：1、1季度营收高增长，利润受资产减值项基数过大而下滑。2018年1季度公司销售规模继续快速扩张，实现收入71.29亿元，同比增长43.20%，扣非后净利润则同比下降2.11%至2.8亿元，主要是因为2017年1季度实施新的会计估计变更产生的资产减值冲回，使得上年资产减值项实现收益1.73亿元（本期为亏损1975万元）。公司预计2018年1-6月归母净利润区间为5.55亿元-6.63亿元，同比增长8%-25%，意味着上半年净利润将恢复增长。回顾2017年业绩：公司实现收入232.94元、扣非后净利润9.55亿元，分别同比增长49.14%、66.81%，二者均延续了此前高增长趋势。此外，公司2017年度分配预案为每10股派现0.68元（含税）。
    2、器械平台快速扩张，盈利水平持续上升。伴随全国扩张战略的实施，公司器械业务自2013年起步以来，一直保持着高速增长态势：2013年-2017年该业务收入增速分别为720%、129%、95%、176%和153%。同时，由于器械业务毛利率水平较高，约为药品业务的3倍，在器械收入占比不断提升的同时（由2013年的3%提升至2017年的31%），公司综合毛利率亦由2013年的8.59%上升至2017年的18.44%。目前公司拥有超过100家具有渠道优势的经销商和配送商，并已在全国31个省完成省级平台布局，未来省级平台下的子公司协同效应或值得期待。
    3、受益行业整合，药物配送高增长有望延续。2017年公司药品配送业务实现营收158.91亿元，同比增长25.44%，延续了2016年的高增长势头，主要是因为期内公司药品业务通过并购两票制下亟待转型的二级及其他小型经销商，实现快速扩张。随着医药流通政策颁布及两票制的全国落地，医药流通行业将加速集中，市场预计全国药品批发企业数量有望从2016年底的约1.3万家下降至2018年底（两票制全国落地的最后期限）3000家左右，公司有望借机加快并购步伐，提高市场占有率。
    4、经营现金流长期为负，商誉累积庞大引担忧。2014年-2017年公司经营活动现金流净额分别为-1.64亿元、-4.66亿元、-17.59亿元、-22.49亿元，同期归母净利润分别为1.81亿元、2.36亿元、5.91亿元、7.22亿元。经营活动现金流长期处于净流出状态，主要原因在于：我国医药行业体现买方市场特征，医院、零售等终端处于优势地位，拥有较强的商业谈判能力，使得医药商业企业的应收账款周期较长。同时，随着公司销售规模快速扩大，存货、应收账款等的增加占用了较多营运资
金。从目前的情况来看，公司暂时没有好的办法解决这个问题。此外，由于不断的
通过并购实现扩张，公司商誉已累积至2018年1季度的39.33亿元，由于并购吸收的
公司经营业绩普遍较好，因此暂未发生大额商誉减值损失（2017年商誉减值损失仅
为1991万元），但相关风险仍值得关注。（2018-5-16）

公司及经营概况：
    前身是成立于2004年的烟台瑞康药品配送有限公司，2009年股份制改造后于2011年上市。公司主要业务为医药、医疗设备及耗材等相关医用物品的直销与配送，对山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、96%，在山东医药商业销售规模位列第一。2017年药品和器械配送的收入占比为68%和31%，毛利润占比为46%和54%。控股股东：董事长韩旭和总经理张仁华夫妇，共持股32.22%；员工：6914人；地址：烟台市芝罘区机场路326号；电话：0535－6735656；传真：0535－6737695；网址：www.realcan.cn。