中青旅：业绩稳步增长，景区异地复制前景或可期

要点：
    1、景区门票提价，业绩稳步增长。2017年8月乌镇景区对门票进行提价，其中东栅门票提价20%至120元，西栅门票提价25%至150元。与此同时，乌镇景区人气旺盛，2017年前三季度接待游客802万人次，同比增长13.76%。公司预计2017年全年实现营收109.44亿元，同比增长5.97%；实现扣非后净利润4.14亿元，同比增长11.53%。回顾2017年前三季度业绩，公司实现营收77.11亿元，同比减少0.31%；实现扣非后净利润3.69亿元，同比增长9.98%。受益于提价效应，预计公司2018年的利润有望因此增加8000万元，推动业绩持续增长。
    2、特色小镇持续升级，乌镇景区收入或将保持增长。乌镇一共经历4个发展阶段：（a）定位观光旅游，通过复原原有景点和建筑以获取门票收入；（b）定位度假休闲中心，通过开发餐饮、住宿、购物等实现收入多元化；（c）转型文化小镇，通过引入文化项目，打造艺术、文化平台；（d）推进全城旅游，打破景区界限，同时发展互联网经济，打造会展小镇。得益于小镇转型升级的持续，公司景区经营业务收入近5年持续增长，累计增长近1倍至13.61亿元，毛利率亦保持高位（80%以上），景区经营业务以约1成的营收占比为公司提供近5成的毛利。乌镇分为东南西北栅，其中主要开发区域为东栅和西栅，南栅保护程度最大，尚未开发，北栅历史风貌破坏最为严重，2016年开始改造成当代艺术馆。市场认为北栅和南栅区域为乌镇提供了未来的开发空间，四大景区之间风格重合度不高，未来在产品结构上有望形成互补。此外，乌镇地处江浙沪3小时经济圈内，周边旅游消费意愿和消费能力均较为可观，据相关数据显示，去年8月的提价对游客人数影响较小，观光向度假的消费升级将弱化价格敏感度。
    3、复制乌镇模式，古北水镇值得关注。古北水镇由乌镇原班人马打造，始建于2010年，2014年投入运营，占地9平方公里（乌镇为5.38平方公里），地处环渤海经济圈核心出游半径内，距离北京、天津分别120公里和200公里。根据2016年数据，北京和天津人均GDP分别为1.72万美元和1.74万美元，民用载客汽车保有量分别为509万辆和243万辆，因此市场认为家庭周边游需求潜力较大。景区游客人数从2014年的97.6万人次增长至2016年的243.9万人次。2017年前三季度接待游客226.61万人次，同比增长17.77%。值得一提的是，环渤海地区鲜有类似古北水镇集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的古镇，在旅游资源方面具备一定独特性。参考乌镇，市场预计未来客流量有望持续增长，或将达到400-500万人次。
    4、光大入驻，关注未来协同效应。2018年年初，原控股股东青旅集团将全部
股权划转至光大集团，成为后者全资子公司。股权划转完成后，光大集团将间接
持有公司20%股权。由于光大集团在会展、酒店等领域均有布局，未来其与上市公
司的业务协同效应或可期待。（2018-3-9）

公司及经营概况：1999年成立，同年上市，主要从事景区投资运营和酒店旅游资源配套开发等业务。其中旅行社业务为传统核心业务，通过对不同旅游资源进行打包进而生成不同类型的旅游产品。景区业务为利润主要来源，主要通过对景区的开发、经营和管理，提供景区内全产业链业务服务盈利。2017年上半年，旅游产品服务、整合营销服务、酒店业务、景区经营和IT产品销售及技术服务的营收占比分别为34.69%、18.61%、4.15%、16.47%和24.99%。控股股东：中国青旅集团（持股17.17%）；董事长：康国明；总经理：张立军；员工8948人。地址：北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦；电话：010-58158717：传真：010-58158708：网址：www.cytsonline.com。