山东药玻：药用玻璃包装龙头，市场优势日益强大

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2023年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在较好的四星股票队列。 2023年一季度公司实现营收12.37亿元，同比增长18.66%；实现扣非后净利润1.55亿元，同比增长1.67%。分季度看，公司2022年一季度至2023年一季度的收入同比增速分别为12.53%、5.46%、1.88%、12.04%、18.66%，低点出现在2022年三季度，收入增速已经连续两个季度上行。但由于主要原燃料纯碱、五水硼砂、煤炭等的价格仍处高位，一季度公司综合毛利率同比下降5.56个百分点至23.65%，对盈利能力延续负面拖累。不过，煤炭等能源及纯碱价格一季度已呈现回落趋势，公司利润释放的主要压制因素后续有望缓解，带动盈利边际改善。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市，主要从事各种药用玻璃瓶产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装领域，已形成涵盖玻璃瓶（模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶）、丁基胶塞、铝塑组合盖、塑料瓶等一整套的包装产品体系，产品规格逾千种。公司是全国最大的药用玻璃生产基地，2022年模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞系列、管制瓶、安瓿瓶、铝塑盖塑料瓶的营收占比分别为56%、28%、7%、6%、2%和2%；国内和国外的营收占比为74%和26%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股19.5%）；实际控制人：沂源县财政局（持有控股股东100%）)

      1、第八批集采注射剂继续放量，进一步推动药玻行业升级。 随着注射剂一致性评价（注射剂的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂）、关联评审（药品与药用原辅料和包装材料实行关联审批）、集中带量采购三大政策的推进，药用玻璃行业进入加速升级阶段。首先是一致性评价，近年来与药玻息息相关的注射剂审批通过量增长尤为迅猛，从2020年的121件增长至2022年的946件，年复合增速高达180%，2022年新增受理320个品种中，注射剂占比达67%（2021年为45%）。由于国际上超过70%的主流注射剂包材均为中硼硅玻璃，一致性评价将加快推进低硼硅玻璃瓶向中硼硅玻璃瓶升级。而集采进一步扩大中硼硅玻璃的普及需求，2023年4月第八批集采中标名单公布，共303个注射剂规格中标，其中233个规格要求中硼硅玻璃包装，占比达到77%，预计2023年7月开始执行。参照力诺特玻招股书等测算，假设各类药玻需求不变，预计中硼硅渗透率将从2020年的7.8%提高至2025年的35%，对应销量从56.3亿支增长至252亿支，年复合增速为35%。关联评审则提升了药企与药包企业之间的粘度，药玻行业集中度也将伴随药企迎来提升，利好山东药玻等龙头企业发展。

      2、中硼硅产能投建有序进行，轻量薄壁模制瓶部分量产。 截止2022年底，公司年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目已有1个车间主体全部完成，包含中硼硅模制瓶窑炉1座和4条生产线，完全投产后将实现中硼硅模制瓶、管制瓶、耐碱瓶和棕色瓶产能分别为16万吨、2.4万吨、3.2万吨和1.8万吨。公司目前是国内模制瓶市占率超70%的龙头，还是仅有的两家国产通过关联审批的企业之一，在行业升级的趋势下竞争优势突出。2022年公司模制瓶毛利率39.77%，同比仅下降 0.63个百分点，主要得益于高附加值的的中硼硅模制瓶占比持续提升，销售量达到8-9亿只，同比继续翻倍增长。此外，公司突破轻量薄壁中硼硅模制瓶的生产技术，多款已完成轻量化研发，且部分实现了批量生产和销售，有望成为新的中硼硅模制瓶放量品种。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在1.14元，对应周四（2023-5-4）收盘价24.6元，PE为22.87倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2024/25两年的EPS分别为：1.36/1.64元。2023年年初至今（2023-5-4）公司股价下滑13.38%（复权后）。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的17-42倍之间滑动，以现在的22.87倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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