贵州茅台：业绩稳定快速增长，产品和渠道结构持续调整

评述：1、业绩平稳快速增长，盈利能力进一步提升。今年上半年公司实现营业收入576.17亿元，扣非后净利润297.63亿元，分别同比增长17.38%和20.85%。其中，二季度公司实现营收262.56亿元，扣非净利润为125.2亿元，各同比增长15.89%和17.23%。受益于产品、渠道结构优化以及部分产品提价，今年上半年收入增速为近三年最高，并且带动综合毛利率同比增长0.7个百分点至92.4%，加上期间费用率同比减少1.12个百分点至7.62%，净利润率同比提升1.47个百分点至50.07%，盈利能力进一步提升。
    2、产品和渠道结构持续调整，上半年成效初显。2022年茅台新管理层持续推动产品和渠道结构调整，上半年成效初显：产品方面，公司去年年底陆续推出的新品珍品茅台、茅台1935、虎年生肖茅台、100ml飞天茅台等产品填补千元价格带空白，在扩充高端白酒产品阵容的同时，也成为业绩增长的新发力点。渠道方面，在“i 茅台”的助力下，直营渠道占比进一步提升。上半年公司直销渠道收入同比增长120.4%至209.49亿元，营收占比同比增长17个百分点至36.4%，其中i茅台上半年实现酒类不含税收入44.16亿元。3月31日公司上线数字营销平台“i茅台”，截至7月8日平台上线试运营达到100天，注册用户数超过1900万，每日预约申购用户超280万，日活用户近400万；酒类产品累计销售1232吨，实现营收46亿元，其中，茅台1935累计实现销售额近9亿元，小茅100ML累计投放超过120万瓶、销售额近5亿元。
    3、品牌酒企规模扩张不断，基酒产能稳步释放。今年以来，包括茅台在内的多家知名白酒企业相继宣布了新增投资计划，投资规模超过1826亿元，将至少新增制酒产能超135万吨、扩大储酒规模超290万吨。2022年上半年公司基酒产能稳步释放，完成茅台酒基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.7万吨，分别同比增长12.43%和36%，并计划投资新建两个产能、储能项目，总投资近57亿元。截至上半年，坛厂包装物流园、酱香酒习水同民坝一期项目已完成勘察、设计招标程序，3万吨酱香系列酒项目；中华片区15栋酒库项目已建成7栋，剩余计划年底建成。
    4、市场集中度持续提升，龙头成长可期。随着中高端白酒消费主体由原来的公款消费逐渐转向市场化商务消费，2016年以来白酒行业加速洗牌，2016-2021年规模以上白酒企业（年产量能达到1万吨以上且固定资产上亿的白酒企业）数量由1578家减少到965家，合计产量从1358万千升降低至716万千升，五年间产量减少47%。但同一时期规模以
上白酒企业的平均吨价由4.65万/千升上升至8.69万/千升，复合增长率为13.31%，合计
利润由797.15亿元提升至1702亿元，复合增长率达16.38%，平均吨价提升成为推动行业
增长的主引擎。在这期间，以茅台为代表的龙头酒企享受吨价和市场集中度的双重提升
红利，取得优于行业平均水平的成长。公司在2016年-2021年间的销量年复合增长
12.45%，利润年复合增长25.7%。行业及茅台的成长性能否延续过往五年的曲线，应该
是一个挑战。如果成长性出现波折，白酒及茅台的股价将持续面临压力。（2022-8-4）

公司及经营概况：成立于1999年，上市于2001年。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一。2022年上半年公司主营产品茅台酒和系列酒营收占比分别为86.72%和13.19%。控股股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（持股比例：54%）；实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会；董事长：丁雄军；总经理：李静仁(代)；在职员工：29971名；地址：贵州省仁怀市茅台镇；电话：0851-22386002；传真：0851-22386193；网址：www.moutaichina.com。