迪安诊断：新冠检测需求带动业绩大幅增长，检测服务业务迎来拐点

评述：1、受益新冠检测需求拉动，业绩大幅增长。2020年上半年公司实现营收44.7亿元、扣非后净利润4.7亿元，分别同比增长12%和106%，其中，第二季度实现营收29.4亿元、扣非后净利润4.68亿元，分别同比增长36%和194%。二季度公司业绩大幅增长，主要得益新冠检测需求带动，公司旗下36个实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖30个省市，2020年上半年累计检测800万份，贡献收入近10亿元，截止8月14日，公司已累计检测1400万人份。分业务来看，公司诊断服务实现营收20.5亿元，同比增长56%；诊断产品代理实现收入23.6亿元，同比下滑10%。2020年上半年公司毛利率为36.97%，同比提升4.04个百分点，主要是新冠检测服务大幅增长带动，期间费用率为20.35%，同比降低1个百分点，主要是租赁、装修和折旧摊销等费用没有随收入上涨。
     2、国内ICL行业适用场景扩宽，市场仍有巨大成长空间。第三方医学实验室（ICL）即医院、诊所等医疗机构将诊断检测服务外包给第三方机构，国外检测外包主要是出于节省成本的目的，目前美国的医学检测外包渗透率在36%左右、欧洲国家达50%、日本高达67%，我国的外包渗透率仅在5%-7%之间。第三方医学实验室的市场空间主要取决于医疗机构的外包意愿，我国的医疗体系与发达国家有较大差异，欧美等国家的医疗机构以私人诊所为主，而我国以大型的公立医院为主。国外的私人诊所由于成本限制，很难配置齐完整的诊断设备，而国内的公立医院一般都有自己的检验科，诊断设备完善，而且检验科是大型医院重要的利润来源之一，根据HIA的《中国首部公立医院成本报告》，检验科以89%的成本收益率（利润除以成本）位居各一级医技科之首，成本收益率远高于临床科室，所以大型公立医院的外包意愿或不强烈。不过，通过本次疫情可以看出，国内的二级以下医院、广大基层医疗机构以及体检等民营组织诊断能力仍不完善，有大量的医学检测外包需求，而金域医学、迪安诊断等ICL企业的单个实验室检测能力足以比肩甚至超过三甲医院，能够解决上述医疗机构的痛点问题，而且ICL企业可以汇集各个医疗机构的检测样本，形成规模效应，有效降低成本。根据前瞻产业研究院数据，2014-2018年我国ICL市场规模从61亿元增长到186亿元，复合增长率达32%，未来随着二级以下医院、基层医疗机构等需求释放，市场仍有巨大成长空间。
    3、ICL市场或形成寡头垄断，公司实验室效益逐渐提升。按销售额计算，金域医学和迪安诊断是国内排名前2的ICL企业，2018年市场占有率分别为34%和18%，按照国外发展经验，ICL行业容易形成寡头垄断的竞争局面，2018年美国ICL市场，Quest市场占有率为24%，LabCorp市场占有率为22%，国内的双寡头竞争局面有望维持。截止2020年6月底，公司共有38家实验室，受益疫情带来的需求增长，2020年上半年公司共有8家实验室扭亏为盈，盈利实验室已达到29家，经营拐点提前到来。公司实验室数量与金域医学相当，但单个实验室收入却远低于金域医学，2019年金域医学单个实验室创收13500万元，而公司单个实验室收入为7950万元，公司单个实验室收入仅为金域医学的60%，这主要是由于公司的实验室建设晚于金域医学，公司的平均单个实验室投运时间要晚于金域医学2年，公司2016-2017年投运的实验室达19个，当前还处于客户导入阶段，未来随着新建实验室逐渐成熟，单个实验室收入或能提升。
    4、代理产品或受国产替代冲击，留意商誉减值风险。公司以代理国外诊断产品起家，2015-2018年诊断产品经销行业迎来洗牌，2016、2017和2018年公司分别斥资12.4亿元、11.2亿元和5.8亿元收购多家国外品牌的省级代理商。2019年公司代理诊断产品实现收入55亿元，其中有70%产品是向罗氏采购，预计是罗氏在国内最大的代理商之一。罗氏是全球最大的诊断产品研发制造企业，在国内化学发光、分子诊断领域有较高的市场占有率，不过2011年以后，国内的诊断企业在化学发光等领域实现技术突破，国外企业在我国化学发光诊断的市场占有率已从2015年的90%以上下降到目前的80%左右，后续或进一步下降。截止2020年6月底，公司收购代理企业留存的账面商誉仍有17.04亿元，留意减值风险。（2020-9-25）

公司及经营概况：2001年成立，2011年上市。公司以代理诊断产品起家，通过不断收购，目前已成为罗氏诊断在中国最大的代理商之一。公司在立足代理诊断产品的基础上，进入第三方医学实验室市场，主要为各级医疗卫生机构提供以医学诊断外包服务，公司目前是国内第二大的第三方医学诊断服务提供商，市场份额约在18%左右。2020年上半年公司诊断代理产品与诊断服务收入占比分别为53%和46%；毛利占比分别为33%和65%。控股股东、董事长：陈海斌（持股29.57）%；总经理：黄柏兴；员工：8794人。地址：杭州市西湖区科技园金蓬街329号；电话：0571-58085608；传真：0571-58085606；网址：www.dazd.cn。