花园生物：VD3价格处于筑底阶段，掌握上游原材料话语权

评述：1、销量减少+VD3价格下滑，业绩大幅回落。2020年上半年公司实现营收3.5亿元、扣非后净利润1.4亿元，分别同比下滑17.5%和37.6%，其中，第二季度实现营收2.1亿元、扣非后净利润9657万元，分别同比增长15.6%和2.1%，较1季度明显改善。受疫情影响，公司开工推迟，产品销量下滑，以及2020年上半年国内VD3均价整体下行，是公司业绩下降的主要原因。2020年上半年公司毛利率为61.84%，同比大幅下降13.9个百分点，主要是公司VD3产品遭遇价量双杀，期间费用率为14.26%，同比上涨约1个百分点，主要是折旧摊销等刚性费用没有随收入同步下降。
    2、VD3行业供远大于求，价格处于筑底阶段。过去15年VD3共经历了7轮涨跌周期，其历史最低价在80元/kg左右，最高价超过500元/kg，大部分时间在100元/kg-200元/kg之间徘徊。2020年初受疫情影响，加上国内环保政策趋严，行业生产供给受限，VD3价格一度从年初的100元/kg上涨到4月中旬的450元/kg，但随着疫情解封，VD3价格开始回落，目前已回到150元/kg。全球的VD3产能处于大幅过剩状态，目前全球VD3产能合计1.46万吨，而行业需求仅6000吨，中国供应5000吨，其中花园生物拥有产能5000吨，年产量在3000吨左右。国内VD3供应商有花园生物、海盛化工、新和成、金达威和浙江医药等，除花园生物外，海盛化工和新和成各拥有年产能2000吨，金达威1000吨，浙江医药800吨，海外方面，帝斯曼拥有年产能近3000吨，巴斯夫1000吨。整体来看，全球VD3市场供过于求，而现在国内疫情已经得到控制，各厂商恢复生产，VD3价格处于寻底状态。
    3、掌握上游原材料话语权，募资逆势加码产能扩张。NF级胆固醇是VD3生产的主要原料，目前尚无法人工合成，主要通过从动物脑髓提取和羊毛脂中提取，欧美普遍抵制从动物脑髓提取使用，2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准, 限制脑干胆固醇在国内使用。目前全球NF级胆固醇主要由花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯占据，其中花园生物产量占全球的60%，国内仅花园生物一家生产和销售NF级胆固醇，国内禁用脑干胆固醇后有利用公司提升话语权。近期公司完成了非公开发行股份募集资金事项，净募集资金8.95亿元，发行价格12.68元/股（较写作日折价20%）。募集资金中的4.65亿元用于年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目，5980万元用于年产3600吨饲料级VD3和540吨食品级VD3项目，6810万元用于年产26吨25-羟基维生素D3原料项目，4170万元用于年产15.625-羟基维生素D3结晶项目，9210万元用于年产40.5吨正固醇项目，剩余1.83亿元用于补充资金。项目全部完工后，公司VD3产能将提升80%，同时VD3原材料羊毛脂胆固醇话语权将进一步增强，国内羊毛脂胆固醇仅公司独家生产，公司或借此挤出其他VD3厂商产能。（2020-8-13）

公司及经营概况：2000年成立，2014年上市。公司是全球知名的维生素D3、胆固醇及羊毛脂系列产品制造商，拥有杭州下沙生物科技、杭州洛神科技两家子公司，公司本部东阳生产基地主要生产羊毛脂胆固醇、羊毛醇、羊毛酸异丙酯；杭州生产基地主要生产精制羊毛脂、羊毛油、羊毛蜡和其它羊毛脂衍生物。2020年上半年公司维生素D3及D3类似物、羊毛脂及其衍生品的收入占比66%32%；毛利占比为77%和21%。控股股东：浙江祥云科技股份有限公司（持股31.2%）；实际控制人：邵钦祥（持股18.16%）；董事长：邵君芳（持股3.22%）；总经理：马焕政（持有0.68%）；员工：525人。地址：浙江省东阳市南马镇花园村；电话：0579-86271622；传真：0579-86271615；网址：www.hybiotech.com。