兖州煤业：煤价下滑拖累短期业绩表现，关注长期煤炭供给变化

评述：1、受煤价下跌影响，业绩出现回落。2020年一季度公司实现营收456亿元、扣非后净利润14.5亿元，分别同比下滑5.5%和34.8%。2020年一季度公司煤炭销售收入约170亿元，同比增长8.2%；其中煤炭销售3324.5万吨，同比增长25.7%，主要是贸易煤销量增加596万吨，公司自产煤产量2421万吨，同比增长4.4%；在全国煤价中枢下行的背景下，公司一季度煤炭销售均价为512.5元/吨，同比下降14%。2020年一季度公司占比较大的非煤贸易业务实现收入263亿元，同比下降13.4%，这也是公司收入减少的原因。2020年一季度公司毛利率为11.79%，较上年同期降低3.8个百分点，主要是煤炭价格下跌以及低毛利的贸易煤占比增加所致，这也是公司利润大幅下滑的原因。
    2019年公司实现营收2006亿元，同比增长23.1%，实现扣非后净利润74.7亿元，同比下滑12%。其中，第四季度实现营收500亿元，同比增长14.2%，实现扣非后净利润8.2亿元，同比下滑68%。分业务来看，2019年公司煤炭业务实现营收638亿元，同比增长2.2%；期内销售商品煤1.16亿吨，同比增长1.9%；其中自产商品煤9447万吨，同比微降0.7%；吨煤售价549.2元/吨，同比微涨0.2%。非煤贸易业务实现收入1287亿元，同比增长39%，是收入增长的主要来源，但其利润贡献极低。其他业务方面，2019年煤化工实现营收28.6亿元，同比下滑18%，电力业务实现营收5.8亿元，同比下降1.5%。此外，公司2019年全年股息率高达16.9%（含税），分红异常丰厚。
    2、疫情对煤价影响已消退，长期关注供给端变化。2020年以来，受疫情对供需两端的影响，国内动力煤价格（秦皇岛港平仓价，5500大卡）曾从2月上旬的574元/吨下滑到5月中旬的470元/吨。5月后，下游工业用电需求复苏（我国煤炭消费中60%以上用于火力发电），加上水电发电量不足（5月全国发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%，其中水电发电858亿千瓦时，同比下降16.5%），煤炭价格迎来快速反弹，截止7月6日，动力煤价格（秦皇岛港平仓价，5500大卡）为585元/吨，已回升至疫情以前的水平。短期来看，目前用电需求已基本恢复，且近期南方进入汛期，三峡水电机组开到最大马力，煤价暂时缺乏继续上行动力，或维持高位震荡。中长期来看，煤价更多看行业的供需变化，根据国家统计局数据，2013年我国煤炭消费量为28.1亿吨标准煤，2019年消费量为28.04亿吨，近7年基本在27-28亿吨徘徊，煤炭的下游需求主要来自火电、水泥、建材和钢铁等，未来都缺乏显著的需求增长，煤炭需求或基本维持稳定。供给端方面，根据中煤协测算，截止2018年底我国煤炭产能约42.3亿吨，另有10.3亿吨在建，其中3.7亿吨进入试运作，而2019年我国原煤产量为38.5亿吨，整体产能还处于过剩状态。2016-2018年我国合计清退煤炭产能8亿吨，2020年6月发改委联合能源局发布《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》，提出2020年再清退一批煤炭落后产能，大型煤炭产量要占总产量的96%以上，目前我国30万吨/年以下的煤矿仍有1700多处，合计近5亿吨，未来或将进一步被清退。
    3、资源储量相对丰富，产能利用率有望进一步提升。截止2018年底，公司拥有煤炭剩余可采储量49.18亿吨，其中并表资源储量38.51亿吨，平均可采年限28年，国内资源储量29.43亿吨，平均可采年限40年，境外资源储量19.75亿吨（主要在澳大利亚），其中并表资源储量9.08亿吨。截止2019年底公司产能合计1.4亿吨，但2019年公司原煤产量为1.06亿吨，产能还未完全释放。分地区来看，公司山东本部拥有煤炭产能约3485万吨/年，2019年煤炭产量3119万吨，产能利用率达89.5%，而且本部生产的是售价较高的精煤，盈利能力较强。公司在内蒙古和山西等地拥有煤炭产能3896万吨/年，2019年其煤炭产量2217万吨，产能利用率仅57%，2019年7月公司鄂尔多斯能化营盘壕煤矿（1200万吨，100%股权）获得项目核准批复，昊盛煤业石拉乌素煤矿(1000万吨，59%股权，2020年一季度产量达148万吨，同比增长236%）进入联合试运转，未来上述项目逐步投产将是公司产量主要增量。公司在澳洲合计拥有煤炭产能6640万吨/年，2019年煤炭产量5304万吨，产能利用率80%，仍有一定提升空间。（2020-7-2）

公司及经营概况：成立于1997年，1998年分别在香港、纽约、上海三地上市。公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一，公司在山东、山西、内蒙古、澳大利亚拥有拥有煤炭剩余可采储量49.18亿吨，2018年煤炭销售量1.14亿吨，在国内排名第五。另外，公司还拥有非煤炭贸易、煤化工、机电装备制造、电力及热力销售等非煤业务。2019年公司煤炭业务和非煤炭业务营收占比为32%和66%。控股股东：兖矿集团有限公司（持股55.47%）；董事长：李希勇；总经理：刘健；员工：61243人。电话：0537-5382319；传真:0537-5383311；地址：山东省邹城市凫山南路298号；公司网站：www.yanzhoucoal.com.cn。