玲珑轮胎：销量提升+成本下降，业绩快速增长

评述：
    1、销量提升+成本下降，业绩快速增长。本期我们将玲珑轮胎纳入研究范围，2016-2018年公司营收和净利润年复合增速分别为21%和18%，持续平稳快速增长。2019年前三季度公司实现营收125亿元和扣非后净利润11.2亿元，分别同比增长13.3%和30.3%，其中，第3季度实现营收42亿元和扣非后净利润4.63亿元，分别同比增长10.4%和32.7%。2019年1-9月国内乘用车产销量同比下降13.1%和11.7%，但得益于产能释放以及市场拓展，公司主业仍保持平稳增长，1-3季度轮胎销量分别同比增长11.7%、3.86%和10.75%；价格分别同比增长2.75%、10.31%和0.04%。报告期内公司扣非后净利润增速大于营收增速，主要原因是天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五大原料（占总成本80%）价格下降，带动综合毛利率同比增加2.53个百分点至26%（第3季度毛利率同比增加4.75个百分点至27.52%），并抵消了三项费用率同比增加1.52个百分点至15.12%的不利影响。
    2、全球最大汽车市场，构成大轮胎企业的成长基础。子午胎可分为全钢子午胎和半钢子午胎，各主要用于卡/客车和乘用车，由于乘用车占机动车产量超过70%，2018年全球轮胎销量18.05亿条，销售规模1686亿美元，半钢子午胎占比分别为88%和60%。2018年我国轮胎轮胎产量为6.48亿条，半钢轮胎产量为4.76亿条，前四大生产商玲珑、中策、赛轮和三角轮胎市场份额分别为9.7%、7.6%、6.6%和2.5%，分别占其轮胎生产总量比例为82.9%、13.5%、85.9%和70.8%。我国现已成为全球最大的汽车市场，2018年轮胎产量占全球的30%，产值为20%，以玲珑轮胎、赛轮轮胎为首的龙头企业依靠技术积累，近年来逐渐挤进全球中高端市场，其中，玲珑是我国半钢子午胎产能最大的企业，未来有望获得更多市场份额。
    3、贸易摩擦不断，海外产能破局可期。自2008年以来，我国轮胎企业陆续遭遇来自欧美、巴西、印度等国家和地区的贸易审查，以美国为例，2009-2012年和2015年分别对我国乘用车及轻型卡车轮胎征收从价特别税和双反税收（合并税率30%-108%，持续至今），2018年-2019年10月分三次对我国大部分轮胎加征10%、25%、30%的关税。在贸易摩擦不断的背景下，我国轮胎企业海外业务布局趋势明显，公司就是其中之一。2014年公司在泰国建设1500万条半钢轮胎和180万条全钢轮胎产能，2018年在欧洲塞尔维亚建设1200万条半钢轮胎和160万条全钢轮胎，以及2万台工程轮胎和农业机械轮胎产能，预计将于2020年底达产。待欧洲项目建成后，公司海外产能占比将达40%以上，可大幅减少贸易摩擦的不利影响，并且更接近欧洲主机厂厂商，有利于公司开拓欧洲市场。
    4、注重研发和配套市场拓展。目前我国国产乘用车80%配套（专供主机厂）外资轮胎。国内轮胎企业难以进入整车配套，主要原因除了主机厂商不愿随意更换合作的品牌轮胎外，国内大多数轮胎企达不到整车厂的技术要求也是客观现实。公司历来重视产品研发，研发支出占营收比例一直在3%以上，且注重配套市场拓展，2018年配套市场业务占比高达60%以上，下游客户包括全球60多家主机厂商。从全球轮胎需求来看，配套和替换市场需求比例为3:7，针对替换胎的零售市场，公司现以经销商渠道拓展为主，未来随着配套市场带来的替换胎引流效应显现，公司的替换胎市场份额也将提升。
    5、实施股权激励，业绩目标彰显成长信心。2019年12月11日公司发布股权激励草案，拟授予激励对象（包含公司董事、高管和核心人员一共295人）限制性股票1280.7万股，占公司总股本1.07%，分三期解禁，业绩考核目标是以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于30%、50%和70%，彰显成长信心。（2019-12-10）

公司经营及概况：成立于1975年，2016年上市，主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售。2018年公司轮胎销量为5522.56万条，产销率96.8%，国内市场占有率为5%，排名第二。公司主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，2018年产量占比分别为15.5%、83.7%、0.8%。公司旗下品牌主要有“玲珑”、“ATLAS”、 “Benchmark”、“Infinity”等，客户包括奥迪、大众、通用、福特、吉利、一汽、比亚迪等60多家国内外知名主机厂。控股股东：玲珑集团（50.35%）；董事长：王锋（王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易合计持股67.15%）；员工人数：15240人；地址：山东省招远市金龙路777号；电话：0535-8242606；传真：0535-3600085；网址：www.linglong.cn