康泰生物：上半年业绩表现不及预期，下半年四联苗销量恢复增长

评述：1、上半年业绩表现不及预期，下半年四联苗销量恢复增长。2019年上半年公司实现营收8.1亿元、扣非后净利润2.45亿元，分别同比下滑24%和10%，其中第二季度实现营收4.66亿元、扣非后净利润1.49亿元，分别同比下滑29.4%和10.9%。公司业绩下滑是受主力产品四联苗（无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗，简称DTaP-Hib四联苗）销售不及预期拖累，今年上半年公司四联苗批签发量为90.47万支，同比下降62.2%，预计实现销量200万支，亦有所下滑。不过，根据公司最新发布的业绩预告，由于四联苗恢复增长，预计今年前三季度归母净利润为4.15亿元-4.4亿元，同比增长10.31%-16.96%，即3季度单季归母净利润为1.57-1.82亿元，同比增长74.58%-102.41%，业绩或超预期，。
    2、现有产品可拓展空间不大。公司目前在售疫苗包括乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗、四联苗4种，今年上半年乙肝疫苗批签发量2141万支，同比增长30.5%，市场占有率58.76%，较上年同期提升16.54个百分点；Hib疫苗批签发量106万支，同比下滑23%，但由于市场整体萎缩，公司市场占有率同比提升3.47个百分点至31.23%；麻风二联苗批签发量161万支，同比下滑3.6%，市场占有率51.97%，较上年同期下滑20.82%；独家疫苗四联苗批签发90.47万支，同比下滑62.2%。四联苗是公司主要产品，去年贡献了六成业绩，今年上半年四联苗批签发量大幅下滑，主要是受赛诺菲五联苗恢复批签发冲击，今年7月公司四联苗单月批签发量达115.42万支，已超过上半年批签发量，预计后续销量会有所恢复。不过，从中长期来看，现在四联苗已经替代了近3成的Hib疫苗，公司四联苗价格是Hib疫苗的3.5倍，此外还面临智飞生物的三联苗（替代AC群脑膜炎疫苗和Hib疫苗），赛诺菲五联苗（同时替代百白破疫苗、Hib疫苗和脊髓灰质疫苗）的竞争，未来替代空间或有限。其他疫苗方面，乙肝疫苗、麻风二联苗市场占有率较高、单支价值量不大，Hib疫苗整体面临被替代压力，市场可拓展空间也不大。
    3、13价肺炎疫苗和二倍体狂犬疫苗上市在即，未来成长可期。除了上述4个在售产品外，公司新研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已获批生产，重磅产品13价肺炎疫苗和二倍体狂犬疫苗已处于申报生产阶段，将是未来成长主要动力。23价肺炎球菌多糖疫苗主要用于预防2岁以上人群肺炎球菌感染，去年国内批签发量705万支（默沙东、成都所和沃森生物分别为121万支、422万支、162万支），整体销售规模超过8亿元，沃森生物23价肺炎球菌疫苗2017年上市，当年实现批签发量93万支，实现收入1.02亿元，公司23价肺炎球菌疫苗目前已获得批签发量，预计全年批签发量50万支，实现收入0.6亿元。公司重磅产品13价肺炎疫苗已准备报产，13价肺炎疫苗是全球疫苗之王（全球销售额57亿美元），国内仅辉瑞上市（去年批签量71万支），公司研发进度仅落后于沃森生物（进入优先审批阶段），据有关机构测算，国内13价肺炎疫苗市场空间近百亿元，公司产品预计2020年上市，销售峰值有望达30亿元。此外，公司的人二倍体狂犬疫苗进入临床总结阶段，准备申报生产，目前国内狂犬疫苗年平均批签发量6000万支（1500万人份），整体销售规模超过40亿元，是国内销售额最大的疫苗品种，但由于技术、成本等原因，国内90%的狂犬疫苗还是Vero狂犬疫苗，Vero狂犬疫苗有一定的致癌性，安全性更高的人二倍体狂犬疫苗目前国内仅成都康华一家生产，由于生产难度大，一直未实现放量销售，公司二倍体狂犬疫苗引进的是巴斯德技术，规模化生产难度不大，预计销售峰值可达20亿元。
    4、股权激励业绩目标挑战性低。6月6日公司实施了2019年股权激励计划，共授予核心员工3206.6万股（占总股本的5.02%），行权价格45.09元/股（较写作日折价38.8%），股权激励解锁要求为：以2016-2018年净利润均值为基数，2019年净利润增长不低于100%（解锁50%），2020年净利润增长不低于110%（解锁50%），换算成以2018年净利润为基数，2019年净利润仅需增长12.7%，2020年净利润较2018年增长18.3%即可解锁，业绩目标不具挑战性。（2019-9-30）

公司及经营概况：
    1992年成立，2017年上市。公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，产品种类涵盖一类和二类疫苗，目前生产的产品有重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗（一类疫苗）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗4个。2019年上半年公司一类疫苗和二类疫苗的营收占比为4.3%和95.6%，毛利占比为1.8%和98.2%。控股股东、董事长兼总经理：杜伟民（持股53.57%）；员工：1146人。地址：深圳市光明区马田街道薯田埔路18号；电话：86-0755-26988558；传真：86-0755-26988600；网址：www.biokangtai.com。